本报告导读:

我们认为建材行业“双控双降”背景下,水泥短期受影响最大,价格有望见证历史,但幅度过大则均受损,玻璃、玻纤、瓷砖长期改变格局,下一个关注防水材料。

摘要:

维持“ 增持”评级。我们认为建材行业“双控双降”背景下,水泥行业受影响最大,价格有望突破历史新高。玻璃行业行业环保出清一直持续,利好率先使用清洁能源的龙头企业。玻纤长期利好新增产能减少,陶瓷是短期弹性不大但长期改善,防水材料利好多品类扩张龙头。继续重点推荐:玻璃龙头信义玻璃、旗滨集团;玻纤龙头中国巨石、中材科技;水泥龙头海螺水泥、中国建材、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青、华润水泥、冀东水泥;防水推荐龙头东方雨虹、科顺股份。

可变成本占比高方可受益,但若限产比例过高则皆受损:短期的“停产——涨价——利润扩张”模型,主要对对产品需求刚性,可变成本占比高,因此供需缺口导致的涨价足矣覆盖甚至超过可变成本的上升,令利润总额扩张;博弈角度看,高固定成本占比的企业限产所面临的经营风险较大,因此水泥往往更受益于“限产—提价”,甚至是在集中度高的区域主动“错峰停产”;然而,限产型也不可无限放大,停产幅度超过半数时则单位成本上升加速,理论上的单位成本上升方向为无穷大,这也解释了水泥行业个别区域出现过的:产能利用率过低,即便是集中度高亦无法通过限产提价提升利润;

短腿”的水泥价格或见证历史。我们认为此轮“双降双耗”的背景下,广西、云南、江苏省限产政策对于水泥行业限制明显超越历史可比时期,未来其余6 省相关的限产政策也有望出台,辐射面更广。同时供给端21 年新增产能压力在2%左右,明显优于2010 及2012 年,而“碳中和碳达峰”及“能耗双控”背景下,行业供给端有望持续优化,整体供需结构较之前更优,水泥涨价行情的幅度及延续的时间或将见证历史。

玻璃行业“ 能耗双控”,利好率先使用清洁能源的龙头企业。我们判断与钢铁、水泥、铝材等行业相比,玻璃能耗与碳排放占比较低,但也被列为“两高”行业。而回顾2010年以来主要地区高能耗限电政策及近期广西、江苏、云南等地出台的限制高能耗行业政策观察,玻璃行业并未涉及其中。但从历史上看,玻璃行业的环保整治并未缺席,全行业的清洁能源化将是大势所趋,利好率先使用清洁能源的龙头企业。

玻纤长期利好新增产能减少,建筑陶瓷短期价格弹性不大但长期改善,防水材料利好全国龙头:我们认为玻纤行业从长期来看利好新增产能的减少。而瓷砖行业,较低的产能利用率(2020 年不到70%),使得即使出现部分区域限产,短期价格弹性不大,但长期行业产能过剩的格局受环保、能耗等政策限制持续向好。鲁豫两省将沥青基防水列入“两高”行业,鲁豫是防水材料小企业聚集的大省,按照统计局数据估算两省产能约占全国产能的30%左右且绝大部分是沥青基,利好全国布局的防水龙头企业。

风险提示:“双控双降”推进不及预期、原燃料大幅涨价