收入平稳增长，利润小幅降低

2021 H1 公司实现营收22.86 亿元，同比增长5.0%，归母净利润3.86亿元，同比降低9.4%，EPS 为0.81 元/股，基本符合预期。公司Q2单季度实现营收17.11 亿元，同比减少4.8%，归母净利润3.84 亿元，同比减少13.2%。报告期内公司产品销量增加使营业收入同比增加，但因煤炭等原燃材料价格持续上涨，使得利润表现同比下降。

盈利水平有所承压，在手现金充裕

上半年公司实现水泥及熟料销量664.22 万吨，同比小幅增长0.6%，我们测算全口径下吨收入为344 元，同比增加14.6 元，调整运输装卸费用口径后的吨成本为228 元，同比提高18.8 元，在原燃材料大幅上涨的背景下，通过加强对市场形式研判，已经在一定程度上缓解成本上升，上半年实现吨毛利98 元（可比口径），同比下降23.8 元。期间费用率实现6.9%（可比口径），与去年同期基本持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81%(-0.65pct)、5.47%（+0.32pct）、0.19%（-0.02pct）和0.44%（+0.4pct）。报告期内，公司在手货币资金+交易性金融资产合计14.46 亿，同比大幅增长62.7%，账面净现金达4.45亿，同比增长15.4%，资产负债率同比下降0.33pct 至21.1%。

产业升级换代稳步推进，网络物流快速发展

上半年公司计划通过淘汰落后产能的方式减量置换新建2 条4000t/d绿色智能二代新型干法水泥熟料生产线及配套纯低温余热发电项目，同时，拟建设1 条年产100 万吨水泥粉磨生产线。此外，公司全力推进“我找车”网络物流业务，报告期内赛马物联被国资委列入双百行动试点企业，平台累计注册车辆达50 万辆，全面提升服务质量和销量。

区域水泥龙头，维持“买入”评级

公司是宁夏水泥龙头，近年来持续发挥区域行业引领作用，推动供给端优化，下半年财政发力有望继续促进区域建设需求，中长期来看，公司智能化、数字化工作稳步推进，有助力于未来精细化管理和高质量发展，预计21-23 年EPS 为2.1/2.3/2.5 元/股，对应PE 为5.7/5.3/4.8x，维持“买入”评级。

风险提示：项目落地不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期；