本报告导读：

总结2020 年三季报，早周期复苏态势延续，B 端逻辑的继续分化，C 端业绩强势复苏。

摘要：

维持建材行业“增持”评级：我们认为布局建材核心资产，沿着几条逻辑路线：全球尤其是海外需求的确定性恢复，推荐中国巨石、福耀玻璃、中材科技等；竣工装修端及C 端的修复，推荐信义玻璃、伟星新材、旗滨集团、北新建材等后周期建材；精装B 端集中度提升逻辑改变，推荐业绩确定性和行业地位较好东方雨虹、中国联塑及蒙娜丽莎。受益科顺股份。水泥板块期待低估值接力，我们继续推荐华东华南水泥板块的海螺水泥、上峰水泥、华新水泥及江西水泥股等，港股中国建材、华润水泥，华北冀东水泥，西北祁连山等；

水泥三个论断的继续验证：纵观大类周期品2020Q1-Q3 的经营情况，水泥收入增速、利润增速继续周期品中领先，并且在2020Q1 的压力测试期中盈利高位维持，再次验证我们对于水泥是“最好的周期品”、“后工业时代资源品”的判断。从9 月水泥所反映的真实需求判断，整体宏观需求强劲，打消了市场对于水泥Q4 业绩同比下滑的担忧。并且水泥分省数据，呈现出一个久违又熟悉的特征，区域分化环比开始明显，也就是我们说的“有钱的地方弹性显著”，这意味着后疫情时代，政策力度走向正常后行业的发展趋势。

玻纤行业涨价渐呈超预期演绎； 9 月始，玻纤整体趋势性涨价开启，电子布价格亦开启上涨，节奏及力度大超市场预期。我们认为随着汽车以及海外需求的复苏，以及基建、风电需求的旺盛，下半年需求好于上半年，而2021 年将好于2020 年，玻纤正站在新一轮景气周期起点。

玻璃行业景气领跑，20Q3 量价弹性高展。从2020 年玻璃行情的演绎层面，20Q1 受疫情影响，玻璃库存创历史峰值，玻璃价格亦单边下行触碰2017 年后最低点，一季度玻璃企业盈利由此探底；但4-5 月高窑龄产线集中停产，叠加竣工需求复苏，“V”型反转开启，而三季度行业景气度持续推升，量价弹性展现，玻璃行业盈利超2019 年四季度峰值。我们认为四季度玻璃行业将延续高景气，企业盈利较三季度大概率将再至新。

消费建材：C 端迎来复苏拐点，B 端分化的下半场已然开启。从施工顺序的角度来看，H1 期间疫情爆发后顺序较靠前的开工施工端品种（防水材料，管道等）率先恢复增速领先，而Q3 中C 端品种亦迎来增速由负转正的关键节点。同时2020Q3 期间不同行业乃至不同企业的现金流等经营质量指标也开始呈现明显的分化，我们认为随着部分地产商加杠杆的步伐受到约束，以及精装修渗透率红利褪去，B 端全面景气的时代或走向分化时代，客户结构和运营管理能力将带来企业间的巨大差距。

风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险