公司发布2020 年三季报，20 年前三季度实现收入38.7 亿元，同比+6.7%，实现归母净利8.2 亿元，同比+34.8%；实现扣非归母净利7.7 亿元，同比+40.5%。利润增长较快主要受益于新产线投产带来生产成本下降，毛利率提升，同时费用率进一步改善。公司Q3 经营活动现金净流入3.4 亿元，同比增长9.7%。公司所在宁夏地区固投向好支撑需求稳健增长，我们继续看好错峰置换的逐步实施，将有利于改善公司核心市场中长期供求格局，未来有望打破区域价格天花板。维持公司20-22 年EPS预测2.30/2.66/2.88元，目标价23.00 元，维持“增持”评级。

Q3 营收同比稳健增长，成本下降带动毛利率提升公司2020 年Q3 实现收入17.0 亿元，同比+3.3%，环比-5.6%，实现归母净利3.9 亿元，同比+17.5%，环比-10.9%，Q3 收入和净利润同比仍实现增长，我们预计公司Q3 量价同比基本稳定。公司Q3 单季度毛利率41.1%，同比增长3.0pct，环比进一步提升0.7pct，主要因公司吴忠赛马日产5000吨新型干法水泥生产线投产，带来单耗和人工成本下降。根据国家统计局，20 年前三季度宁夏固定资产投资同比增长2.6%，显著高于全国水平（0.4%），下游投资向好支撑公司需求向上。

费用率下降进一步推升净利率，经营性现金流优化公司Q3 费用率11.5%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.9/0.2/0.3pct，费用情况改善进一步推升净利率，Q3 公司利润率23.3%，同比增长2.8pct。9 月末公司带息债务余额3.8 亿元，较年初下降1.1 亿元，资产负债率21.9%，同比-6.8pct，资产负债结构较去年进一步优化。截至三季度末，公司应收账款及票据余额7.7 亿元，较去年同期的15.2 亿元明显好转，反映公司应收账款管理能力进一步加强。公司Q3 经营性现金流净流入3.4 亿元，同比增长9.7%。

维持盈利预测，维持“增持”评级

公司是宁夏最大的水泥生产企业，受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升，前三季度净利润同比实现较快增长。我们认为中建材水泥资产整合将带动区域供需格局进一步向好发展，同时蒙西错峰置换的效果预计逐渐显现，公司核心区域市场水泥价格天花板有望打破。我们维持公司20-22 年归母净利润预测11.0/12.7/13.8 亿元。当前可比公司对应20 年Wind 一致预期平均7.3xPE，考虑公司新产能投产后生产效益进一步优化，盈利提升空间相对更高，我们认可给予公司20 年10xPE，目标价23.00 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。