本报告导读：

我们认为7 月底华东沿江熟料提价正式开启进入旺季涨价大幕，疫情赶工需求叠加重点工程项目落地，金秋有望旺季更旺，水泥进攻号角吹响。

摘要：

维持行业“增持”评级。我们认为流动性角度正在从宽货币到宽信用转变，PPI 改善的趋势有望延续，并且有望带动周期股盈利弹性显现，顺周期股核心资产的低估值吸引力将会更加凸显。同时7 月底华东沿江熟料提价正式开启进入旺季涨价大幕，疫情赶工需求叠加重点工程项目落地，金秋有望旺季更旺，水泥进攻号角吹响。水泥盈利确定性首选“泥茅”海螺水泥，报表改善确定性及弹性首选整合开启“大时代”的中国建材（3323.hk），我们推荐华东旺季弹性首选江西的水泥股、上峰水泥、华新水泥；推荐京津冀的基建下半年释放较为显著弹性首选冀东水泥；推荐华南及大湾区的成长空间首选华润水泥（1313.hk）及塔牌集团，推荐西北水泥“三剑客”格局改善兼具中建材优质水泥整合的天山股份、祁连山、宁夏建材。

宏观经济复苏，财政基建加码，周期股弹性有望显现。我们观察到，二季度宏观数据指标已经显著回暖；同时基建对冲政策和财政支持力度不断加码。我们认为疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，需求因此迟到而不会缺席，并且在当下财政扩张、货币宽松和低利率环境这三个宏观政策组合下，周期需求有望超过市场预期。

金秋水泥进攻，华东弹性有望领跑全国。我们认为金秋水泥进攻行情值得重视，8 月随着淡季逐步结束，需求有望快速攀升，而金秋除了疫情导致赶工需求大幅提升外，还叠加各地政府对冲疫情影响落地的重点工程项目，有望旺季更旺。而华东区域我们认为本就处于供需关系的紧平衡格局中，一旦需求端发力，水泥弹性空间就有望打开。我们观察到华东7 月下旬结束梅雨的一周后沿江熟料价格提涨20 元/吨，正式拉开了旺季涨价的大幕，验证了区域需求的强劲，金秋华东水泥量价弹性有望领跑全国。

“后工业时代”的资源品，看好水泥龙头估值提升。我们认为从长期角度看水泥行业，在矿山进一步收紧，发达地区城镇化过阈值后环保对矿山与产能挤出的背景下，水泥产能及矿山资源已具有核心资产不可复制与不可替代特点，成为水泥“后工业时代”的资源品。劣势矿山关停或产线被迫退出，而最后能承接这些产线和产能指标的仅可能为具有充足矿山资源储备且区位布局极佳的龙头企业。我们认为，这将使得市场份额进一步集中于类似海螺等龙头，充分享受高价格与高产能利用率。水泥行业正处于“后价格战”时代的开端，估值逐渐抬升的趋势。

风险提示：宏观经济下行，原材料成本上行。