摘要：

水泥行业维持 “增持”评级。2020 年5 月17 日新华社受权发布《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，我们认为基建发力预期加码，打消了市场对于政策层面的焦虑，直接利好西北三剑客祁连山、宁夏建材、天山股份，以及西部建设、金圆股份、华润水泥、中国建材（西北三剑客母公司）等西部战斗群，亦核心利好以海螺水泥为代表的水泥板块以及东方雨虹等早周期品，西部水泥亦将受益。

明确西部地区“发展不平衡不充分”的基本现实，并提出西部大开发短中期总体要求。确保到2020 年西部地区与全国一道全面建成小康社会；到2035 年，西部地区基本实现社会主义现代化，基本公共服务、基础设施通达程度、人民生活水平与东部地区大体相当。根据国家统计局数据，西部尤其是西北城镇化率远远落后于全国平均水平：2019 年全国城镇化率60.6%，西北最高的宁夏城镇化率仅为59.9%，新疆甘肃仅分别为51.9%、48.5%，远低于东南沿海省份（普超7 成）。

对西部地区自上而下全面加强政策支持，强化基础设施建设。《意见》提出将加大西部地区财税支持，继续对西部地区实行差别化补助，加大倾斜支持力度。加大地方政府债券对基础设施建设的支持力度，同时将继续实施差别化用地政策，新增建设用地指标进一步向西部地区倾斜，合理增加荒山、沙地、戈壁等未利用土地开发建设指标，加强对基建补短板项目的用地保障；而实现路径层面，全面强化铁公机等传统基建力度：加快川藏铁路、沿江高铁、渝昆高铁、西（宁）成（都）铁路等重大工程规划建设，并全面推动北部湾、兰州－西宁、呼包鄂榆、宁夏沿黄、黔中、滇中、天山北坡等城市群互动发展。支持南疆地区开放发展。加快推进陕甘宁、川陕、左右江等革命老区和川渝、川滇黔、渝黔等重点区域一体化进程。

我们认为《新时代西部大开发新格局指导意见》将促使西北地区中长期水泥需求重启扩张通道。2014 年后4 万亿经济刺激计划效应递减，2018 年西北水泥需求较2014 年下滑25%，2019 年在基建补短板政策的拉动下需求重回增长。资本市场对于西北水泥的担忧本为基建补短板效应削弱后，需求再临收缩，而《意见》的提出给予市场一剂强心剂，将中长期支撑西北水泥需求的扩张通路。同时《意见》明确坚持以供给侧结构性改革为主线，意味着需求扩张周期供给端将维持平稳（或继续优化），与4 万亿计划时期截然不同。我们观察到西北水泥熟料产能2015 年后鲜有扩张，基本维持2.2亿吨。重点推荐西部战斗群祁连山、宁夏建材、天山股份，以及西部建设、金圆股份、华润水泥、中国建材，以海螺水泥为代表的整个水泥板块+东方雨虹等早周期品继续重点推荐，西部水泥亦将受益。

风险提示：政策落地不及预期、“错峰生产”执行力度减弱、原燃料涨价