分化之中找寻龙头，继续推荐海澜、森马、雅戈尔——纺织服装行业2015年一季报业绩回顾

纺织服装行业2015年一季报整体符合预期但分化较大，少数公司业绩超预期：2015Q1受大的宏观环境影响，终端消费仍较为疲软，而上市公司业绩出现较大分化，部分仍在寻底，部分见底回升，少数公司超预期。从我们统计的重点公司一季报情况来看，业绩增速在20%以上的企业有7家，业绩增速在0-20%的有9家，业绩出现下滑的有11家。2015Q1海澜之家、雅戈尔两家龙头业绩超预期且规模较大，若剔除这两家影响，其他公司增长一般，服装类企业收入同比增长3%，扣非净利润同比下降9%，纺织类企业收入同比下降1%，扣非净利润同比下降17%。

子行业一季报业绩呈现较大分化，消费环境对行业复苏有影响，其中男装与休闲装龙头较快增长，高端服饰仍在筑底：1）男装：平价男装龙头海澜之家凭借优秀商业模式与靠谱管理层，业绩继续保持高增长，可比口径下扣非净利润增长50%+。报喜鸟出现见底回升，雅戈尔加强渠道调整与产业链整合，15年服装收入有望实现两位数增长，而其他品牌则仍在继续调整。2）休闲服：森马休闲服业务见底回升（10%+）且童装保持较快增长（30%+），搜于特在低基数之上业绩显著反弹。而美邦由于加盟渠道仍在调整且互联网投入较大，预计上半年亏损。3）户外及体育：行业增速放缓，探路者依靠线上带动较快增长，贵人鸟收入降幅已收窄至个位数，嘉麟杰则继续调整。4）女装：高端女装行业仍在调整寻底之中，朗姿股份费用率提升拖累业绩。5）家纺：行业处在回升阶段，电商发展与楼市复苏有望继续推动，罗莱与富安娜收入个位数增长，梦洁收入下滑但逐季度好转。6）鞋：奥康调整措施全面到位，业绩处于明显回升阶段，星期六仍在调整。7）纺织制造：1Q国内外棉价差继续收窄，国内棉价同比降幅较大，未来随种植面积下降+抛储量有限预计将逐步企稳，鲁泰一季度业绩低于预期，未来有望改善。

转型是契合新常态的主题，纷纷插上互联网+翅膀，提估值的空间不断被打开。年初至今申万一级行业中纺织服装上涨71.4%，在所有行业中高居第四，平均PE（TTM）由27X提升至36X。重点公司转型甚至跨界战略明晰且落实行动，部分公司账上现金充足并成立产业投资基金，给予市场足够大的想象空间。主要路径包括：1）加强O2O建设，促进主业发展：力求打通线上线下，完善会员体系，充分挖掘流量，从而提升消费粘性（海澜、雅戈尔、美邦）。2）探索工业4.0，加码定制业务：完善柔性供应链，整合供应商资源，在定制业务上不断加码（奥康、鲁泰）。3）通过收购与合作拥抱热门行业，与主业产生协同：如涉足儿童产业生态圈（森马），泛时尚生态圈（朗姿），供应链金融（嘉欣丝绸），跨境电商（百圆裤业），智能家居（罗莱、梦洁），动漫产业链（美盛文化），体育板块（贵人鸟、探路者）等。4）跨界至空间大且成长性好的新兴领域：如进军养老产业（雅戈尔），健康体检（美年借壳江苏三友）等。5）有较强的外延收购预期：公司有意愿且弹药充足，有望通过收购快速打开新的成长空间（森马、奥康、七匹狼、罗莱等）。6）大股东优质资产注入预期：通过定增方式，集团优质资产有望注入，能增厚业绩并提升估值弹性（红豆、山东如意、美欣达等）。另外，部分公司在改善内部激励机制方面（如员工持股计划）也逐步有落地进展，彰显公司信心并促进长期健康发展（奥康、九牧王等）。

我们的观点：分化之中找寻龙头，继续推荐海澜、森马、雅戈尔。1）纺织服装一季报分化大，在终端消费未有显著改善的背景下，部分优质龙头依靠优秀的管理能力与落地执行能力，业绩仍保持较快增长，且估值上有优势。上市公司整体上转型战略愈加清晰，随未来外延扩张落地+内在机制改善+转型逻辑圆满，有望继续打开提估值的空间。2）海澜之家一季报业绩屡再超预期，基本面非常扎实，创新能力强，营销方面亮点频出，目前15年估值22倍，作为更应关注月线的长牛品种，首先看到千亿市值。3）森马服饰休闲服业务筑底回升，童装高增长，长期看好公司打造时尚产业与儿童产业生态圈，外延扩张预期较足，基本面目前一切正常，调整带来买入良机。4）雅戈尔是牛市弹性品种，聚焦O2O+大健康创投+养老地产，定增50亿彰显信心，为各板块未来协同打好基础，增发价17.58元提供较高安全边际，目前15年估值13倍，继续推荐买入。