纺织服装行业2014年三季度表现依旧疲软,业绩普遍符合预期。从我们统计的重点公司三季报情况来看,业绩增速在20%以上的企业有6家,业绩增速在0-20%的企业有7家,业绩出现下滑的企业有10家。2014年前三季度重点服装家纺企业剔除受地产影响较大的雅戈尔后,收入同比增长1%,扣非净利润同比增长15%(主要是由于海澜之家正向贡献较大);剔除海澜之家和雅戈尔之后,上半年收入同比下滑12%,扣非净利润同比下滑16%。上半年重点纺织制造企业收入同比增7%,净利润同比增长12%。

子行业三季报业绩出现分化,消费龙头表现较为强势,男装和高端品牌压力依旧较大。(1)男装:平价男装龙头海澜之家凭借其“模式创新+管理优秀”延续逆势高增长,其余传统男装品牌业绩普遍大幅向下调整。(2)户外:行业处于快速发展阶段,探路者主业稳健,绿野网进展顺利,业绩增长26%超预期,嘉麟杰由于产能受限、补贴审批延迟等原因业绩下滑28%。(3)休闲服:前三季度业绩分化较大,森马服饰三季度休闲服业务已经转正,童装快速发展带动业绩整体增22%,美邦服饰终端压力依旧较大,业绩下滑41%。(4)家纺:订货会数据转正,行业将迎来恢复性增长。罗莱家纺三季报业绩环比改善略超预期,积极推进渠道变革并积极探索并购转型,富安娜电商依旧保持高增长,“大家居”也在稳步推进。(5)女装:终端依旧较为疲软,尤其是高端品牌,朗姿股份业绩大幅向下调整,费用进一步承压。(6)纺织制造:棉花直补政策带来棉价下行预期,短期内棉纺企业毛利承压,新疆补贴政策落实带来业绩增厚,棉花直补政策细则落实长期看利好棉纺企业。

中报业绩超预期的公司有:海澜之家、森马服饰、罗莱家纺、探路者、华纺股份。业绩低于预期的公司有:卡奴迪路、朗姿股份、嘉麟杰、美邦服饰。根据业绩增速不同,可分为三个层次:(1)消费龙头表现强势,户外行业依旧保持高增长:海澜之家坚持“高性价比+标准化服务”的创新模式,预计前三季度海澜之家零售终端同比增长50%,净利润同比增长50%+;森马服饰休闲服调整完毕三季度增速转正,童装业务布局完善保持高增长,长期布局儿童相关产业链值得期待,前三季度业绩同比增长22%;罗莱家纺经过两年的调整基本面筑底,订货会转正,业绩同比增长17%;探路者主业增长稳健,通过绿野网打造“商品+服务”的户外生态系统进展顺利,前三季度业绩同比增长26%。(2)纺织制造企业增长稳定:华孚色纺存货消化顺利,受益出疆补贴,前三季度业绩同比增长22%;鲁泰A产业链完善,布局海外产能,推出线上高端衬衫定制业务“君奕”,前三季度业绩同比增5%;华纺股份医疗等功能性订单稳定,承接军品订单业绩有保障,前三季度业绩同比增长57%。(3)传统加盟模式为主的品牌业绩承压,尤其是高端品牌下滑幅度较大:七匹狼前三季度业绩同比下滑39%,九牧王前三季度业绩同比下滑28%,报喜鸟前三季度业绩同比下滑19%,卡奴迪路前三季度业绩同比下滑87%,朗姿服饰前三季度业绩同比下滑58%。

投资建议:三季度业绩分化显著,四季度持续推荐业绩环比改善的消费龙头海澜之家、森马服饰、罗莱家纺、富安娜和奥康国际。经过两年的调整,家纺行业有望迎来恢复性增长,户外行业增速高中放缓,其他子行业业绩分化较为明显,模式创新和积极转型的公司表现较好,传统加盟模式为主的品牌亟待变革,我们预计明年开始业绩分化趋势会更为显著,因此四季度我们重点推荐业绩环比改善的消费龙头:(1)海澜之家:顺应平价消费趋势,模式创新具有较强进入壁垒,管理优秀带动内生增长,预计未来三年符合增速为30%。(2)森马服饰:休闲服业务已经转正,童装业务保持高增长,积极布局儿童产业集群。(3)罗莱家纺:订货会转正,业绩企稳,积极推进渠道变革和并购转型。(4)富安娜:电商业务保持高增长,稳步推进“大家居”业务。(5)奥康国际:业绩环比改善预计四季度将筑底,国际馆战略初见成效,员工持股计划激励到位。此外可关注主题类标的:(1)实际控制人变更的小市值标的:大元股份、德棉股份和江苏三友。(2)受益“2025年中国体育产业达5万亿”的标的:际华集团(体育消费)、探路者(户外生态系统)和贵人鸟(行业整合预期)。