核心观点

行业回顾：（1）纺织制造：外部因素喜忧参半，棉价在18 年大幅震荡，人民币持续走弱使出口业务盈利能力和汇兑损益得到持续改善；但中美贸易战的不确定性对国内纺织品出口订单预期形成负面冲击。（2）品牌服饰：增速前高后低，龙头优势凸显。18 年行业各品类整体处于逐步复苏中，但受经济大环境影响，整体增速前高后低，龙头线下恢复净开店，单店保持稳健增长；线上增长放缓，流量去中心化日益明显。（3）下半年板块表现偏弱：行业的公募持仓比例在18 年初触底回升，但二季度后再次下滑，市场关注度下降，目前行业持仓处于低位，估值处于历史底部区域，市场对板块悲观预期在估值上得到较为充分的反映。

2019 年行业展望：（1）纺织制造：内棉供需不平衡成为常态，中长期国内棉价有望上行，贸易战不确定性下，龙头企业加快海外产能扩张，弱市下扩大市场份额，收入有望保持稳健增长。（2）品牌服饰：行业库存处于相对合理水平，产品渠道逐步调整到位，19 年即使终端需求低增长，景气度也有望好于13-14 年的上一轮低谷期，弱市中行业的头部效应也将愈发明显。

行业中长期趋势：借鉴日本经验，国内消费分层趋势仍将继续，大众品牌未来主要看市场扩容和集中度提升，高端品牌主要看经营的稳定性，分层趋势下本土龙头有更大机会。日本在90 年代步入经济增速下行阶段，消费行为逐步两极化，呈现典型的M 型结构：高收入群体青睐小众、高端、高品质商品与对应的服务；大众群体根据自己的标准选择质量佳、体验好的产品与服务，在这一过程中诞生了不少本土平价大龙头。现阶段国内消费也在呈现越来越明显的分层趋势，高端奢侈与平价消费共存共荣，我们认为未来大众品牌主要看市场扩容和集中度的提升，高端品牌主要看经营的稳定性。考虑到龙头公司在提升经营效率方面已经领先一步，在经济减速期的优势也有望进一步凸显。

投资建议与投资标的

我们认为，当前行业基本面方面，与上一轮经济疲弱带来的全行业调整不同的是，各细分板块龙头经过几轮洗牌，在渠道、供应链、库存结构等各方面竞争优势已得到进一步增强，行业估值方面，经过18 年二级市场的大幅调整，纺织服装板块整体估值已经处于合理偏低水平，龙头公司估值已经较为充分地反映市场的悲观预期，而且历史证明市场调整更有利于龙头优势和份额的提升，综合考虑2019 年各子行业的景气度（童装、运动、休闲相对更好，珠宝本土龙头有优势）以及中长期消费分层的大趋势，落实到2019 年全年的投资策略，我们建议聚焦大众和高端两端。重点看好两类公司：（1）大众领域集中度有望提升的白马龙头：海澜之家（600398，买入）、森马服饰（002563，买入）、老凤祥（600612，买入）、太平鸟（603877，增持）等。（2）中高端领域具备品牌优势的细分龙头：歌力思（603808，买入）、罗莱生活（002293，买入）、安正时尚（603839，增持）等。对于制造类公司，建议关注未来汇率贬值加剧带来的阶段性机会，重点公司如鲁泰A（000726，增持）、华孚时尚（002042，买入）、伟星股份（002003，增持）等。2019 年在行业投资中建议重视股份回购政策调整、监管政策调整和减税等对板块的可能影响。

风险提示

棉价和汇率波动，中美贸易摩擦的恶化、国内零售形势进一步低于预期等。