核心观点

公司2017 年一季度营业收入和净利润分别同比增长2.14%和16.66%，扣非后净利润同比增长14.30%，实现基本每股收益0.05 元，整体延续了16 年以来盈利增长的态势，期间费用率的有效控制是一季度盈利增长高于收入增速的主要原因。

一季度公司综合毛利率同比小幅下降0.32 个百分点，期间费用率同比下降2.27 个百分点，其中销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比下降0.85、0.49 与0.92 个百分点。由于薪酬与购买商品支出的增加，一季度公司经营活动净现金流同比有明显的下降，一季度末公司应收账款较年初减少0.98%，存货余额较年初减少0.86%。

员工持股计划实现员工、管理层与公司利益的全面绑定，控股股东增持提振信心。公司第一期员工持股计划在11 月完成购买（成本7.59 元/股，大股东按照1:1 的比例提供融资支持，锁定期1 年），此次员工持股计划的推出将实现管理层、员工与公司利益的充分绑定，保障公司长期战略的执行。此外，控股股东在近期公告拟在未来3 个月增持公司不低于0.5%、不高于1%股份（3 月14 日已增持200 万股），体现了控股股东对公司长远发展的信心。

从长期战略看，未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场，重点发展非洲与国内品牌零售市场，通过全球化产能布局应对人力成本上升，人民币的阶段性贬值也有利于公司出口业务。非洲市场在汇率平稳的情况下，业务将恢复增长，美国市场后续批发向零售转型也将为公司北美业务销售收入与盈利水平的提升带来更大空间，国内零售市场公司在积极提升品牌知名度与影响力的同时，也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式，挖掘美丽时尚产业价值，从产品制造销售到服务，获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。

财务预测与投资建议

我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.21 元、0.23 元与0.26 元的预测，维持公司2017 年40 倍PE 估值，对应目标价8.40 元，维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料与劳动力成本大幅上涨，非洲政局、经济与汇率大幅波动等。