事件。公司发布2017 年1 季报：实现收入4.55 亿元（+2.14%）、营业利润4363 万元（+16.66%）、归母净利4328 万元（+17.25%）。

外销市场逐渐恢复，产品结构调整导致毛利率出现一定下滑。预计受益于外销市场的逐渐恢复，收入端从2015 年四季度开始持续下滑的趋势得到扭转，2017Q1 收入同比小幅上涨2.14%，根据目前跟踪来看，公司今年接单情况出现改善。1 季度综合毛利率为32.51%，同比出现小幅下滑，预计主要受美国市场的消费升级影响，单价较高但毛利率水平较低的工艺发条产品销售占比提升。

降本增效效果显著，去库存持续推进。公司积极加强内部控制，降本增效效果显著。2017Q1，公司销售期间费用率为21.87%，较上年同期的24.14%下滑2.27PCT，三项费用率均出现下滑，期间费用总额控制在1 亿元之内。

公司所处假发行业的经营特点导致需要常备不同长度的人发原材料，因而库存水平一直维持较高水平，大量的库存对资金产生一定占用，导致公司较高的财务费用水平，因而近年来，公司的去库存工作在持续稳步推进。2017Q1，公司存货出现一定改善，存货总规模26.27 亿元，较去年年底出现一定减少。

持续关注外销回暖，品牌化推进有望提升盈利能力。预计伴随着美国经济的逐渐复苏，以及非洲汇率企稳，外销市场收入将恢复增长。同时，公司在年报中明确提出在2017-2019 年实现从加工制造企业向品牌、技术、营销型企业转型升级的发展战略，目前公司已经开通了在亚马逊、速卖通等平台的线上销售，加大自有品牌的销售，未来美国市场的销售方式有望改变，从毛利率水平较低的OEM 方式向高毛利的OBM 转变，实现盈利能力的提升。国内市场方面，公司对于sleek 品牌进行了重新定位，全新的产品规划、店面设计、品牌推广等工作已完成，伴随sleek 品牌开店数量的增加，国内市场销售增长可期。

员工持股构建安全边际，彰显发展信心。公司2016 年11 月完成第一期员工持股计划，持股均价7.59 元/股，持股比例达到1.98%，同时，今年3 月份以来，公司大股东瑞贝卡控股也在不断增持，截止2017 年3 月31 日，已累计增持790 万股，预计持股均价与员工持股价持平或略高，大比例的增持彰显出公司对于未来发展的强烈信心。

盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019 年分别实现归母净利2.05、2.35及2.49 亿元，对应EPS 分别为0.22、0.25 及0.26 元/股，参考相关可比公司估值，维持公司2017 年36X 估值，对应目标价7.92 元/股，增持评级。

风险提示：欧美市场复苏不及预期、汇率波动、国内市场拓展低于预期。