事件

（1）3月30日晚间，公司发布年度报告。公司2016年营业收入为18.11亿元，较上年同期降6.91%；实现归属于母公司所有者的净利润为1.2亿元，较上年同期增21.37%。分季来看，公司2016年Q4 实现营收4.41亿元，同比下降0.22%，归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长540.00%。

（2）同时，公司公布利润分配预案，以2016年12月31日总股本9.43亿股为基数，按每10 股派发现金股利0.6元（含税），共计派发现金股利5659.93万元。同时以资本公积向公司全体股东每10 股转增2 股，合计转增股本1.89亿股。

简评

欧美市场需求低迷，非洲市场稳步增长

海外：受市场需求低迷、消费结构变化，加之跨境电商销售对传统零售渠道的冲击，致使公司对美洲市场的出口下降较大，美国工艺发条产品销售不畅且经销商普遍库存较多，公司对美国市场销售收入同比下降27.40%；欧洲市场受英国脱欧影响，英镑贬值，欧元下跌，终端产品售价提高，售价较高的人发产品受到的市场冲击较为严重，低价值产品主导市场，公司对欧洲市场销售收入同比下降5.22%；非洲市场，公司加大品牌的推广力度，并借助地产地销优势，加大非洲工厂生产规模，降低生产成本，缩短运输周期，品牌和产品的竞争力得以提升，带动公司在非洲市场的销售收入同比增长8.96%。

国内：公司加强渠道优化，关闭形象不符、业绩较差的门店，有效提升单店小异及终端把控力。2016年末，“Rebecca”品牌终端店共有168 家，其中直营店铺49 家，直营店比去年同期净增加15 家，直营店实现营业收入同比增长22.19%，加盟店铺119家，比去年净减少18 家，加盟店实现营业收入同比下降12.57%；“Sleek”品牌战略调整，产品规划、店面设计、品牌推广规划等工作已全部完成，品牌重新定位为年轻时尚轻奢品牌，受加盟店门店数量减少拖累，国内市场实现销售收入与去年同期相比略微增长。

产品结构变化致毛利率提升，期间费用率下降

2016 公司综合毛利率33.64%，较上年同期提高3.78pct。公司综合毛利率上升的主要原因有：一是报告期公司产品销售结构变化，毛利率较低的工艺发条产品销售下降，占总体销售收入的比重减少，毛利率较高的化纤发条产品销售增长，占总体销售收入的比重增加；二是本期人民币持续贬值，推动毛利率提升。

2016 公司期间费用率为22.09%，较上年同期下降1.01pct。分项看，因利息支出及进口采购开证手续费减少，财务费用率较上年同期下降0.53pct 至6.26%；因公司优化管理部门职能和人员结构，管理费用率较上年同期提高1.11pct 至7.16%；销售费用率较上年同期增加0.64pct 至8.68%。

展望2016 全年：非洲市场潜力巨大，多渠道逐步发力（1）非洲市场潜力巨大，盈利望稳步提升。

非裔人口为全球发制品的主要消费人群，目前非洲为仅次于北美的世界第二大发制品消费市场。非洲大陆人口10亿，非裔人群占70%左右，由于非洲大部分人群收入较低难以满足发制品需求，假发市场渗透率较低。

UNData 数据显示，2015年非洲发制品进口额最大的三个国家南非、加纳、尼日利亚人均发制品进口额1.06 美元、0.73 美元、0.09 美元，较美国31.71 美元仍有较大差距，随着非洲人口收入逐步提高，发制品市场潜力巨大。

公司非洲业务，长期持续增长。瑞贝卡在非洲尼日利亚、加纳分别设立了两家生产性子公司，设计产能分别为1500万条、1000万条化纤大辫，非洲产能有望受益低劳动成本带来毛利率持续提升。

（2）线上线下融合，品牌、渠道持续拓展。

线上渠道：2016年国内国际电商平台逐步搭建完毕，国内电商平台主要有天猫 Rebecca 旗舰店、Sleek 旗舰店以及京东 Rebecca 店和微商城，国际电商平台主要有速卖通 Sleek 店、Rebecca 店、Noble 店以及公司自建商城和亚马逊店。其中 Sleek 品牌战略调整，线下店面减少明显，营收逐步从线下销售向线上转移。

线下渠道：国内市场方面，采取品牌连锁和“Rebecca”和“Sleek”双品牌经营战略，以自营和加盟为主、其他为辅的营销模式，目前已重点面向北京、上海等大中型城市开设多家门店；海外市场方面，欧洲以英国市场为依托，主要通过全资子公司亨德尔以自有品牌“SLEEK”直销为主，辅之以经销商，非洲以自主品牌“Noble”、“JODIR”、“COUTURE”进行自销、经销相结合，北美仍采取ODM/OEM 的经营模式根据订单安排。

（3）拟发行第一期员工持股计划，彰显信心。

2016年9月公司发布第一期员工持股计划草案，预计发行金额不超过2亿元，存续期24个月，锁定期12个月，瑞贝卡将按照1:1 比例提供1亿元融资支持。拟通过国海证券瑞贝卡员工持股1 号定向资产管理计划进行管理，持有股本按照公告日前一天9月1日收盘价6.34元测算，持股不超过3154.57万股，持股比例不超过3.34%。参加本员工持股计划的包括董事、财务总监、董秘等公司高级管理人员共计7 人，占员工持股计划总份额的比例为21%，其余为普通员工持股，彰显对公司长期价值的认可。

（4）控股股东增持股份，看好公司长期价值。

2017年3月14日，控股公司河南瑞贝卡控股有限责任公司通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份199.6万股，占总股本0.2116%，同时，控股股东计划自本次增持之日起 3个月内，以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统以自有资金增持本公司股份，增持股份比例不低于本公司股份总数的 0.5%、且不超过 1%（含本次增持），控股股东看好公司长期价值。

（5）走全球化发展道路，成为发制品行业中的卓越企业。

2017年，公司将完善假发制品上游产业链条，实现纤维发丝原材料完全替代进口，提升产品技术含量和附加值，同时拓展全球营销渠道，完善品牌和线上线下渠道建设，并加快工业化和信息化融合发展进程，降本增效，力争在2017-2019年完全实现由加工制造型企业向品牌、技术、营销型企业转型升级，成为发制品行业中的卓越企业。

投资建议：瑞贝卡发制品龙头优势明显，经营稳健。考虑到公司非洲市场持续拓展，线上线下渠道逐步搭建完成，初步预计公司2017-2018年净利额分别为1.91亿、2.15亿，同比分别约上升11.0%、12.5%，对应EPS分别为0.20元、0.23元，对应PE 分别为38倍、34倍。目前公司市值73亿，维持“增持”评级。

风险提示：非洲市场汇率下跌，欧美消费需求疲软。