核心观点：

公司16年实现营业收入18.11亿元，同比下滑6.9%，其中四季度营收为4.41亿元，同比下滑1.1%。报告期内公司归母净利润为1.72亿元，同比增长21.4%，其中四季度归母净利润为5333万元，同比增长404.0%。拟每10股派息0.6元，并转增2股。

费用控制显成效，带动净利润率提升

在市场需求低迷的背景下，公司进行了严格的成本控制。16年管理费用下降了19.4%，这主要是由于公司对管理人员结构进行优化，将部分管理人员调整到生产一线使得公司经费减少。同时研发费用和原来在管理费用中列支的税费也有所减少。此外，公司压缩了借款规模，减少原材料采购，使得库存有所降低，因此报告期内的财务费用同比减少14.3%。

关注美国市场回暖与国内市场的品牌战略调整16年公司在非洲市场的销售已经回暖，收入同比增长9%。同时在非洲销售的化纤产品毛利率较高，也带动了公司毛利率的提升。我们认为在17年公司将受益于美国市场的回暖和Sleek品牌在国内的战略调整。我们预计美国假发经销商的库存消化在16年已经基本完成，公司在美国市场的出口有望恢复增长。国内方面，公司在16年完成了对“Sleek”品牌的战略调整，将其重新定位为年轻时尚轻奢品牌，完成了全新的产品规划、店面设计、以及品牌推广规划。我们认为这将推动公司在国内市场销售的增长。

17-19年业绩分别为0.203元/股、0.217元/股、0.233元/股当前股价对应17年P/E为38倍，略高于34倍的历史平均估值。我们认为公司在美国和国内市场的销售将在17年有所回暖，维持谨慎增持评级。

风险提示

非洲货币汇率波动的风险；假发产品和原材料存货减值的风险；