事项：

公司发布2024 年业绩预告。公司预计2024 年实现归母净利润-75.0~-70.0 亿元，同比由盈转亏；预计2024Q4 实现归母净利润-35.3~-30.3 亿元，同环比均增亏。公司预计2024 年实现扣非归母净利润-75.0~-70.0 亿元，同比由盈转亏；预计2024Q4 实现扣非归母净利润-34.6~-29.6 亿元，同环比均增亏。2024 年公司长期资产减值报废约10 亿元影响，全年虽录得亏损，但经营性现金流维持净流入。

评论：

枯水期减产叠加行业自律影响，预计四季度硅料出货环比减少。预计2024Q4公司硅料出货10-12 万吨，环比减少约15%。四季度公司四川基地开工率有所调降，除了考虑到西南区域冬季进入枯水季，电价环比提升的经营性因素外，公司积极响应行业自律并执行。产能方面，公司云南20 万吨多晶硅项目已于24 年5 月投产，包头20 万吨项目24 年10 月试运行，11 月完成爬坡，预计24 年底公司多晶硅产能超过85 万吨，产能规模维持行业领先地位。

节前硅料价格已初显拐点，自律公约有望缓解供需困境。据硅业分会，自2024年12 月起，多晶硅企业普遍上调对外报价，至本月上旬涨价成交逐渐落地，硅料价格环比持续调涨。行业自律正式启动，叠加库存持续去化，在春节前备货需求的影响下，带动近期价格上涨。据硅业分会，25 年1 月硅料排产预计9.8 万吨左右，环降5%，供应端环比持续缩减，缓解供需困境，带动价格及盈利修复。

TOPCon 产品研发功率再创新高，组件出货预计实现高增。凭借管式PECVDpoly 沉积、Poly finger、EPT 钝化、细线化印刷等技术的持续创新，公司G12-66、G12R-66 版型TNC 组件正面功率分别达到763.4W、663.5W。公司海内外渠道拓展顺利，带动组件业务规模持续高增。预计2024 全年公司组件出货45-47GW，同比增长约50%；其中2024Q4 出货约15-17GW，环比增长约50%。

投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。考虑行业竞争因素以及业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 公司归母净利润分别为-72.50/38.89/56.85 亿元（前值-49.74/45.16/70.19 亿元），当前市值对应PE 分别为-13/23/16 倍。考虑公司困境反转后有较大业绩弹性，参考可比公司估值及当前估值水平，给予2025 年30x PE，对应目标价25.91 元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。