投资要点

事件：公司发布2024 年业绩预告，预计归母净利润亏损70-75 亿，24Q4归母净利润亏损30-35 亿。受各环节价格大幅下降+长期资产减值约10亿元影响，公司虽维持经营性现金流净流入，全年仍录得亏损。

行业自律出货略有收窄、硅料价格逐渐抬升。我们预计24 年公司硅料出货45-50 万吨，其中24Q4 硅料出货10-12 万吨；受枯水期检修+行业自律减产，Q4 出货环降。24Q4 进入枯水期电价提升+减产影响折旧摊销，硅料成本有所提升。25 年硅料月产持续下降，行业库存有所回落，报价逐步企稳提升，我们预计春节后随排产提升硅料价格有望进一步修复。

电池组件出货高增、价格承压亏损扩大。我们预计公司24 年电池出货85-90GW，其中Q4 出货28-32GW，N 型占比90%+，环比提升30%+。

预计公司组件24 年出货45-47GW，同增50%+；其中国内分布式出货超17GW，位列分布式组件出货第一名。

盈利预测与投资评级：考虑光伏各环节价格下降超预计，我们预计24-26 年归母净利润为-72.1/35.9/63.2 亿（前值-49.8/38.3/65.4 亿元），同比-153%/+150%/+76%，随光伏产业链价格逐渐恢复维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等