2Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布1H24 业绩：实现收入437.97 亿元，同比-41%；实现归母净利润-31.29 亿元，同比转亏，其中计提存货跌价减值损失约22.53 亿元，业绩落在此前业绩预告区间内，符合我们预期。对应2Q24 实现收入242.27 亿元，同比-40.66%、环比+23.79%；归母净利润-23.43 亿元，同比转亏、环比亏损扩大系产业链价格快速下跌单季度大额计提资产减值所致。经营性现金流下降，存货增长。截至1H24，公司经营性现金流净额23.6 亿元，受净利下降影响同比-95.5%；公司存货账面价值112.2 亿元、较期初增长约34 亿元，其中31 亿元来自库存商品。

公司经营指标回顾：1）硅料业务：1H24 公司多晶硅销量22.89 万吨、同比+29%；对应2Q24 出货12+万吨（权益出货8.5+万吨）、环比+20%，我们估算二季度单位净亏损约1 万元/吨。2）电池业务：1H24 公司电池销量35GW+、同比基本持平；对应2Q24 出货近20GW、N 型销售占比约70%，我们估算二季度单位净亏损超3 分/W；3）组件业务：1H24 公司组件销量18.67GW、同比+108%；对应2Q24 出货近12GW，组件业务快速增长。

发展趋势

硅料业务保持成本优势，逆势扩张巩固市占率。根据半年报，在硅料价格快速下跌、N 型料占比提升背景下，公司通过降低硅耗至1.04kg/Kg-Si、降低电耗至50 度等优化手段保持成本行业领先，最大限度控制单位亏损。公司云南20 万吨硅料已于5 月投产、现已达产，包头20 万吨硅料规划于24年底投产，带动公司2024 年名义产能达85 万吨；8 月公司公告拟收购润阳股份不低于51%股权，我们预计未来产能或达100万吨，硅料市占率持续保持行业第一。

新建+技改TNC 持续放量，HJT 进展值得关注。根据半年报，公司已完成约38GW PERC 产能技改，当前TNC 月产占比超80%；眉山16GW TNC产能已投产，双流25GW TNC 产能规划于年底投产，公司预计至24 年底TNC 产能超100GW；我们判断随新建+技改下N 型产品占比增加，公司电池环节盈利有望迎来修复。根据公司公众号，公司1GW HJT 生产线设备4月进厂、6 月已首片下线，中试线平均功率超735W，产线稼动能力接近理论产能满产水平，公司计划于2024 年底前输出HJT+铜互连解决方案，我们认为公司或有望在新技术研发和量产取得行业突破。

盈利预测与估值

由于行业周期下行带来盈利压力，下调24 年盈利预测23 亿元至-52 亿元，维持25 年盈利预测42 亿元。维持跑赢行业评级，考虑行业整体估值切换至2025 年，我们下调目标价7%至28.2 元，对应25 年30 倍P/E，较当前股价有48%的上行空间，当前股价对应25 年20 倍P/E。

风险

终端需求不及预期，产能扩张不及预期。