2023 年公司实现营业收入100.58 亿元（yoy+15.69%），归母净利润27.97亿元（yoy+13.15%），扣非归母净利润28.54 亿元（yoy+15.26%）。2024年一季度，公司实现营收31.71 亿元（同比+20.58%，环比+28.96%），归母净利润9.75 亿元（同比+26.61%，环比+148.15%），扣非归母净利润9.88 亿元（同比+28.23%，环比+139.31%）。

片仔癀主业表现稳健，心脑血管逐渐成长，日化业务扭转颓势实现正增长。1）2023 年公司以片仔癀为核心的肝病用药收入44.63 亿元，yoy+24.26%，毛利率78.79%，受原材料成本上升影响下降2.11pct。公司以做优片仔癀主业为核心，2023 年顺利完成片仔癀锭剂提价，并加大线上推广力度，提升客户粘性，同时加大对片仔癀胶囊宣传，全年片仔癀胶囊销售额大幅增长，片仔癀含片、肝宝等其他片仔癀系列产品也均实现销售额过亿。2）2023 年心脑血管业务收入2.66 亿，yoy+60.57%，片仔癀牌安宫牛黄丸实现首次破亿销售。3）2023 年化妆品业务收入7.07 亿元，yoy+11.42%，毛利率62.18%，提升1.58pct，化妆品业务改变连续2 年下跌趋势实现恢复性增长，皇后牌片仔癀珍珠霜销售破亿，化妆品子公司分拆上市正处于股改阶段，稳步推进。4）2023 年医药商业收入42.05 亿元，yoy+3.60%，毛利率略增，保持稳健增长。

强化研发，升级营销体系建设。公司持续加强研发，目前共有3 个化药1 类新药、3 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床阶段。2023 年销售费用增长61.95%，推进名医馆建设，目前在漳州和厦门布局10 余家名医馆，24 年1 月将“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，提升品牌形象。

加大原材料储备，存货余额上升，重视股东分红提升分红率。截至2023 年底，公司存货余额达到33.8 亿元，同比增加7.5 亿元，提前布局核心关键原材料，为未来发展提供保障。同时公司公告2023 年分红金额达到14.0 亿元，现金分红率超过50%，为近10 年最高，加大回馈股东力度。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司核心产品的品牌和渠道优势，以及安宫牛黄丸新品成长，在原材料成本尚处高位背景下，调整预计公司2024-2026 年归母净利润为33.1/39.2/46.0 亿元， 同比增长18.2%/18.5%/17.4%，对应PE 为42/35/30 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场及政策风险、原材料成本上涨或供给不足、研发失败风险等。