事件概述

公司发布2023 年半年报，2023 年H1 公司实现营收34.49 亿元，同比-9.6%；归母净利润-0.5 亿元，同比-133.65%；扣非后归母净利为-0.6 亿元，同比-141.15%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-3.4 亿元，比去年同期-155.83%。单季度看，2023 年Q2 公司实现营收18.23 亿元，同比-12.91%；实现归母净利润-0.58 亿元，同比-152.35%。

分析判断:

收入端：部分业务需求有所增长。

报告期内，我国快递业务量超 600 亿件，业务收入超 5500 亿元，同比增长分别为 17%和 11.5%左右，行业规模稳步增长，业务量月破百亿已成常态。随着国内消费升级，商超、冷链、电商等行业使用标签的需求提升，将有效带动公司标签热敏纸和不干胶产品需求的持续增长。此外，在2023 年H1，全国累计销售彩票2738.99亿元，同比增长50.4%，公司经营的彩票类热敏纸需求也有明显增加。白卡方面，社会白卡纸市场需求恢复缓慢，普通社卡市场价格迅速下降，高端社卡也受到一定影响，市场需求疲软。但长期来看，随着居民收入水平不断提高，消费能力进一步增强，消费升级步伐加快，如化妆品、药品等日常社卡类包装已逐渐向高端化、精美化及功能化转型，尤其是化妆品、药品包装对防伪需求日益增加，高档社会白卡纸的市场在未来有望保持较快增速。

利润端：受库存周期影响，上半年纸浆成本仍处高位，预计下半年将明显改善。

2023 年上半年，公司主要原材料纸浆价格下滑明显，但受限于进口纸浆采购和运输周期，公司上半年使用的纸浆大部分为去年采购的高价浆，成本高企问题未得到明显缓解。同时国内外需求不旺，公司高档涂布白卡纸以及特种纸价格均处于下行周期，公司盈利水平有所承压。我们预计公司高价库存木浆已经基本消化完毕，下半年成本端将明显改善，同时海外复活节和圣诞节采购季将至，也有利于行业整体需求恢复，公司下半年利润盈利能力将得到较大改善。

回购彰显公司信心。

公司2023 年7 月29 日公告称为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，促进公司的长期稳定发展，拟以自有资金采用集中竞价交易的方式回购公司股份，回购资金总额不低于2 亿元(含)且不超过4 亿元(含)，回购价格不超过5 元/股(含)。按回购资金总额2 亿-4 亿元、回购价格上限5 元/股测算，预计回购股份数量为4000 万股-8000 万股，约占公司总股本的2.16%-4.33%。本次回购的股份将全部用于注销并减少注册资本。我们认为，本次回购彰显了公司管理层对公司未来经营的信心。

投资建议

我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，我们预计公司高价库存木浆已经基本消化完毕，利好公司下半年利润快速修复。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们维持公司的盈利预测,预计公司23-25 年的营收为81.2/93.47/106.06 亿元，EPS 为0.21/0.32/0.39 元，对应2023年8 月15 日3.61 元/股收盘价，PE 分别为17.17/11.12/9.16 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1) 宏观经济波动导致下游需求不及预期。2）新项目的建设具有一定的建设周期，可能会受宏观经济变化、行业竞争加剧、产业政策变化以及项目建设过程其他相关不确定因素影响，存在一定的不确定性。3）收购湛江中纸事宜存在一定的不确定性。