公司发布2023 年半年度业绩预告：上半年实现归母净利润-0.50 亿元（同比-133.6%），扣非归母净利润-0.60 亿元（同比-141.0%）；单Q2 实现归母净利润-0.58 亿元（同比-152.2%），扣非归母净利润-0.67 亿元（同比-160.3%）。

产销稳健，价盘高位回落。根据我们测算，受益于烟标改版落地、订单修复，公司产销预计稳健，单Q2 销量约达23 万吨（环比+6 万吨）；盈利承压主要系，1）价盘高位回落（均价约7300 元/吨，环比约-1000 元/吨）：部分纸种（食品卡、热转印）行业新增产能，竞争加剧；此外，下游需求承压，浆价高位回落，公司让利核心客户共克时艰；2）成本仍处高位：高价浆影响仍存，产成品成本仍处高位；3）地区结构变化：受制于海外产能恢复&需求疲软，出口海外高毛利订单同比大幅回落；4）人民币贬值：公司Q2囤浆成本加大并预计产生部分汇兑损失。

成本压力稳步释放，Q3 盈利有望稳步复苏。根据商品浆价格下行幅度及节奏判断，公司所购低价浆已逐步到库，预计7 月生产用浆成本有望降至约650 美金（最高点860 美金），成本压力进一步释放。此外，目前公司食品卡、热转印等纸种价盘已跌至历史低位，下探空间有限，叠加Q3 旺季驱动订单回暖，整体价盘有望维系稳定，催动盈利稳步复苏。

全产业链布局加速，成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60 万吨、特种纸产能27 万吨，展望2024 年，30 万吨食品卡、6 万吨热转印有望逐步落地贡献增量，且公司已纳入61.2 万吨新增化机浆产能，投产后有望顺利弱化周期影响，成长路径清晰。此外，公司仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。目前公司与行业龙头、研究院积极合作，有效覆盖生态环保、新能源等战略性新兴产业领域，未来有望持续贡献收入及利润增量。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.9 亿元、5.0 亿元、6.0 亿元，对应PE 为16.1X、12.4X、10.4X，维持“买入”评级。

风险提示：成本超预期波动，下游需求复苏不及预期。