行业近况

近期我们受邀参加“2023 年纸浆上下游行业峰会”，与产业链上下游交流纸浆及造纸板块现状及中长期展望。

评论

纸浆：短期阔叶浆区间磨底，针叶浆仍在下落。近期Arauco公布最新6 月阔叶浆报盘，环比增30 美元至505 美元/吨；同时近期海外浆厂持续公布停机检修计划，自制浆纸企成本优势亦不再明显，我们认为当前阔叶浆底部价格基本确立，短期价格跌幅收窄、将进入博弈平衡阶段；但考虑到3Q22 芬兰芬宝（Metsa）新增产能投放，将净新增针叶浆80 万吨、阔叶浆10 万吨，针叶浆仍在下落通道。伴随浆价回落至正常区间，我们看好2H23 浆纸产业链利润分配告别前期高度集中上游状态、回归再平衡周期。

造纸：2021 年后行业步入快速整合阶段，静待供需面重归平衡。2021 年为造纸板块大年，尤其是1H21 白卡纸价格一度超过10,000 元/吨，单吨净利超过1,000 元（vs 1Q23 龙头单吨亏损在500+元），丰沛盈利驱动下行业开启快速扩张期（但投产周期在2 年左右）；而后造纸板块深陷近两年滞胀重压，部分赛道面临近十年盈利底部、连续4-5 个季度亏损行情，当前造纸板块需求偏弱、但新增供给快速释放，纸价、盈利底确立，且龙头股价基本消化绝大部分风险预期、继续下落空间有限，若后续需求略有修复，当前深陷周期底部的造纸板块反弹力度强劲。中长期来看，我们认为未来2-3 年板块仍在扩张期，该阶段龙头紧抓窗口提份额，静待行业重归平衡后厚积薄发、释放强周期弹性。

中长期看，资源为王时代下，林浆纸一体化仍是必然选择。伴随国内造纸厂加速“林浆纸一体化”布局、以及持续开发替代纤维，趋势一为强者愈强，越早建立产业链一体化壁垒的龙头抵御需求风险能力更强，占据或整合优质资源的卡位优势更明显；趋势二为龙头对海外进口浆依赖度减弱、采购海外浆话语权提升，但考虑到最上游木片资源仍或是国内纸企掣肘，中期木片价格中枢抬升为大势所趋，自制浆成本优势可能变得相对模糊、战略意义及平滑周期意义可能更明显。

估值与建议

我们维持个股盈利预测和评级不变。我们建议关注华旺科技、仙鹤股份、太阳纸业、冠豪高新、岳阳林纸（未覆盖）。

风险

需求不及预期风险；新增供给超预期；纸浆价格超预期波动。