行业近况

Arauco公布新一轮5 月纸浆报盘价，针叶浆银星下调40 美元至680 美元/吨，阔叶浆明星下调75 美元至475 美元/吨，本色浆金星下调20 美元至610 美元/吨。Suzano宣布中国市场5 月桉木浆较上月持平，维持在480美元/吨。

评论

3 月生产商库存历史性高位，预计短期出货压力有所缓解。据RISI，3 月全球主要生产商库存天数环比+3 天、同比+15.3 天至56.6 天，接近2019 年的历史最高水平，其中阔叶浆库存61.3 天、针叶浆51.3 天。我们认为随着浆价在3 月上海纸浆周后快速下跌，短期纸浆生产商出货压力或有所缓解：一是部分有资金实力的下游纸厂开始陆续补库购买低价浆，从而摊薄库存和生产成本；二是考虑到国内浆纸一体化企业制浆成本仍偏高，在快速下跌的浆价背景下出现成本倒挂，产生一部分新增需求（Suzano在公开业绩会上表示，自3 月起陆续接到一体化浆纸厂的订单）。

浆厂停机减产活动增加，阔叶浆价格底部初现。由于年初至今两个大型阔叶浆项目陆续投产，市场对浆价看空情绪浓厚、加速价格下坠。但考虑到产能爬坡和运输周期，以及浆厂密集的停机减产活动，我们认为2-3Q23 新增产能或低于市场预期：一方面，UPM预计新项目的第一批纸浆将于5 月发货并在3Q23 到达市场；另一方面，我们估算2Q23 龙头浆厂计划停机检修活动将减少商品浆产能近40 万吨（其中Bracell和亚太森博计划于5-6 月合计减产20 万吨）。结合下游纸厂短期补库意愿增加，我们认为阔叶浆浆价快速下跌趋势基本结束，迎来阶段性底部并保持低位震荡，待终端需求明显修复后价格有望迎来反转上升；而针叶浆价格或仍在下落通道，主因芬兰Metsa新项目有望于3Q23 如期投产，净新增针叶浆产能80 万吨。

估值与建议

我们暂维持盈利预测和个股目标价不变。考虑到2Q23 低价浆到港+纸厂陆续增加低价浆采购，我们看好全年纸厂迎来吨净利环比修复行情，推荐华旺科技、仙鹤股份、太阳纸业，建议关注岳阳林纸（未覆盖）、冠豪高新、五洲特纸。

风险

原材料和能源成本上涨超预期；终端需求不及预期；新产能释放超预期。