行业近况

据公司公告，UPM乌拉圭项目正式投产。欧洲东部时间4 月15 日凌晨，公司宣布已收到乌拉圭环境部门对Paso de los Toros新纸浆厂的最终运营许可，即刻启动生产，同时预计首批纸浆将于5 月份发货。

评论

UPM乌拉圭项目是什么？UPM公司于2019 年7 月宣布投资约35 亿美元在乌拉圭中部城市Paso de los Toros建设绿地浆厂，项目建设内容包括一条年产210 万吨漂桉浆的生产线、Montevideo港口的纸浆码头、以及Pasode los Toros当地的基础设施。项目投产后，公司纸浆产能将增加超55%至580 万吨，成为全球第三大漂白商品浆生产商；公司表示，该项目低于280 美元/吨的纸浆现金成本以及每年产生约1TWh的多余可再生电力，有望为公司带来的新的盈利增长点。

3 月中国市场纸浆价格继续下跌，Arauco 公布5 月份报价。据RISI，3 月运送至中国的北方漂针浆、漂白辐射松和漂白桉木浆分别为865、805 和615 美元/吨，环比分别-48、-85 和-130 美元/吨。Arauco于4 月12 日宣布5 月份报价：针叶浆银星下调95 美元至720 美元/吨，阔叶浆明星下调70 美元至550 美元/吨。我们观察到，部分浆厂为应对Arauco的新报价，宣布年度停机检修计划，如Paper Excellence和Fiber Excellence在同日宣布2-3Q23 将减产约16 万吨。

生产商累库+终端需求弱+原料成本下降，全年浆价底部看到500-550 美元。据RISI，2 月全球主要生产商库存天数同比+8 天、环比+1 天至51.7天；3 月中国主要港口纸浆库存连续两月下降，环比-3.5%至182.2 万吨。

当前海外阔叶浆报盘已打开超跌窗口，但考虑到当前国内造纸需求仍偏弱、欧洲造纸需求疲弱超预期，且核心原燃料及海运费均在同比下落通道，我们认为年内浆价仍未筑底、5-6 月有望继续超跌，我们预估阔叶浆底部价格处于500-550 美元/吨。

估值与建议

我们暂维持盈利预测和个股目标价不变。我们提示一季度纸厂仍使用高价库存浆，业绩同比/环比仍有明显压力；伴随二季度低价浆到港，我们看好2-3Q23 纸厂迎吨净利环比大幅修复行情，建议关注太阳纸业、仙鹤股份、冠豪高新、华旺科技、岳阳林纸（未覆盖）。

风险

原材料和能源成本超预期上涨；终端需求不及预期；新产能释放超预期。