主要观点:

契合消费者需求，低温奶趋势向好

低温奶口感好，包装精美有设计感，且能满足消费者对营养价值的高需求，2018年预测低温奶潜在客户人群有望达到3000万以上，行业有巨大的成长空间。同时，低温奶保质期短，对牧场、冷链运输和渠道布局有很高的要求，或将成为行业壁垒。

上下游布局竞争激烈，低温奶品牌区域性强

中国奶源势力分布基本成型，前四名伊利、蒙牛、光明和新希望总计约占有全国44%的奶源。线下渠道便利店和中小超市渠道占比最高，商家为满足消费者的消费方式和习惯逐渐发展出多种销售渠道。年轻消费者青睐电商平台，线上渠道竞争尤为激烈。送奶入户为占比排名第二的渠道，布局难度大但易形成品牌依赖，消费者复购率高。同时，受冷链和运输距离的限制，低温奶品牌区域性很强。

细分行业规模快速增长

从发达国家乳制品的发展路径看，存在从常温到低温的部分升级替代。我国低温酸奶目前形成区域性乳企和龙头企业并存的格局，蒙牛市场份额最大且稳增长，2019年CR3市场份额56%，三大龙头企业各放异彩，营销手段加强。低温巴氏奶CR3市场份额更低，2019年仅为27%，部分龙头企业刚刚开始布局。

三元股份、光明乳业和新希望乳业均为首次覆盖，其中光明乳业和新乳业给予“买入”评级，三元股份给予“中性”评级。

风险提示

疫情持续时间长的风险、食品安全风险、消费者需求转变风险、行业内竞争激烈带来的风险等。