报告摘要：

奶粉：受益于行业拐点，婴幼儿奶粉业绩释放受益于全面二孩政策显效、奶粉注册制清理中小品牌等行业利好，河北工业园项目2017 年将全面投产，公司的婴幼儿奶粉业绩释放在即，我们预计17——18 年奶粉收入增速在50%-100%。2016 年公司奶粉业务逆势两位数增长，销售收入10亿元左右。凭借优质奶源、湿法工艺、全产业链生产模式，三元奶粉获得消费者高口碑，未来奶粉产能释放、高端产品占比提高，再加上良好的销售渠道，公司奶粉业绩弹性较大。

液态奶：产品结构不断升级，引进北美有机鲜奶我国低温奶消费与欧美国家存在差距，叠加居民健康意识提高、消费不断升级，低温奶上升空间广阔。公司的低温奶具有奶源、地域优势，成立低温奶事业部有助于提高经营效率，高端低温奶产品占比逐步提高，并进军有机奶领域。今年上半年将引进加拿大Crowley 有机鲜奶，未来低温奶将成为公司的业绩亮点。

奶酪：拓展零售渠道，打造高端、高毛利产品我国奶酪市场尚处于起步阶段，作为兼具高营养、高附加值的乳制品，与发达国家相比，国内奶酪市场尚有巨大的增长空间。目前国内奶酪生产厂商较少、规模较小，且以餐饮渠道为主，零售渠道拓展空间较大。三元奶酪具有20 多年生产历史，与多家国际餐饮签订专业奶酪供应协议，以批发为主要渠道。2017 年公司将不断开发新品，拓展奶酪零售业务，提高产品附加值，开拓新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议

奶粉渠道的重新布局以及全面二孩政策带来投资机会，2017 年河北工业园全部投产后，奶粉收入增速有望达到50%以上，业绩弹性较大；奶酪、高端进口有机奶等新业务的开拓值得期待；复星进入后，管理体系不断改善和完善，经营持续向好。

我们预计，公司16/17/18 年的营收规模分别为50.0/60.5/76.23 亿元，EPS 分别为0.17/0.25/0.44 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

奶粉销售增长不及预期；项目未按计划投产；食品安全问题。