投资要点：

事件。公司公布三季报，1-9 月收入34.9 亿，同比增长4%（相比去年同期追溯调整后收入增长3.2%），归母净利1.71 亿，同比增长341%（相比去年同期追溯调整后利润增长326%），EPS 为0.1 元；单三季度收入11.9 亿，同比增长4.9%，归母净利润0.18 亿，上年同期净利润为-0.1 亿，实现扭亏。同时公告，收购唐山三元70%股权，以满足婴幼儿奶粉未来发展同时解决同业竞争问题。我们此前预测单三季度收入增5%，利润2000 万，符合预期。

投资建议及盈利预测。维持盈利预测，预测16-18 年EPS 为0.13、0.13、0.16 元，增长140%，4%、19%，维持增持评级。今年业绩大幅增长的主因包括主业的改善、政府补贴一亿、财务费用下降、投资收益增加。三元作为北京当地强势乳企，2013 年来变化很多，1、复星入主做战投，13-15 年从无到有奶粉做到10 亿规模；2、16 年已进行两笔收购，1 月公告收购集团旗下高端冰激凌资产八喜，我们预计今年内完成收购，将大幅增厚上市公司利润，拟收购加拿大 Crowley Properties Limited 51%的股权，加强海外有机奶布局；3、公司手中现金充足，未来仍有资本运作空间；4、长期看，若集团将三元定位为唯一的乳业平台，旗下绿荷牧场也存在注入可能。今年以来公司在管理和机制上已有积极变化，主业盈利能力相比伊利蒙牛等龙头不强但已逐步改善，未来仍有提升空间。

奶粉及高端产品两位数增长。前三季度收入平稳增长，产品结构逐步升级。公司前三季度收入增长个位数，其中新品及中高端产品，以及奶粉相对增速较快。婴儿奶粉是公司目前和明年的发力点，主要依靠母婴渠道销售，已进入20 多个省份，主销省6-7 个，本次公告收购唐山三元70%股权主要也是为了保证奶粉今后的发展。单三季度整体收入5%，增速环比略升，公司今年新品陆续投放，主要包括冰岛酸奶、轻能酸奶，去年推出的“烧酸奶”

布朗宁维持较大广告投入，预计整个高端产品两位数增长。

单三季度实现扭亏主要毛利率提升及投资收益增加。三季度毛利率为28.6%，同比提高1.2个百分点，投资收益3575 万，较去年增加1500 万。销售费用2.96 亿，销售费率为25%，同比下降1 个点，管理费率5.5%提高1.7 个点，主要是薪酬及税金增加。

催化剂。国企改革，收入增速超预期。

风险提示。基本面改善低于预期，成本上涨。