一、事件概述

8 月9 日，我们邀请行唐乳业协会理事郭连喜对奶牛养殖、奶牛淘汰等上游乳业状况进行交流。

二、分析与判断

养牛企业连续两年亏损，经营压力较大

一方面，由于资金短缺和乳企提高牛奶收购标准，中小牧场已连续两年处于亏损状态。另一方面，由于棚户改造、设备更新及管理人力投入，养牛投入资金不断提高。此外，玉米价格在4 月底触底反弹，进口苜蓿价格波动上升，导致饲料成本上升，平均每头牛每天的饲料成本在60 元左右。在这样的情况下，一些土生土长的家庭牧场因为自身经营和乳乳品企业偏好等因素，可能比大型牧场更有竞争力。

低产奶牛逐渐被淘汰

地产奶牛的淘汰分主动和被动两种。一般低产奶牛每天的成本比高产奶牛高出1元左右，奶农为降低成本，会主动淘汰低产奶牛。今年夏季奶牛淘汰量达高峰，淘汰比例达到20%，一是由于天气湿热，发病频繁；二是中小奶牛场的资金不到位、奶牛管理不善，牛奶收购价低位徘徊，只能被动卖牛杀牛。

未来生鲜乳价格或触底反弹

上半年国内生鲜乳持续下降，饲料成本下降幅度小于生鲜乳价格，养牛场利润空间缩窄，再加上牛奶限量、限天收购措施，低产奶牛逐渐被淘汰，导致奶牛存栏量下降，原奶供给过剩局面将有好转。另外，现在乳企开始鼓励奶农增加奶牛，说明原奶供应出现缺口。因此，预计生鲜乳价格将出现拐点。

三、投资建议

下半年生鲜乳价格或将回升，我们预计龙头企业伊利股份的价格战将有所缓解，占比较大的促销费用会降低，对冲成本上升，盈利空间变化不大。由于大股东首农拥有优质奶源基地，三元股份可有效控制原料成本。因此，我们继续看好基础良好的伊利股份和成长型的三元股份。

四、风险提示

生乳价格上升，乳企利润空间可能会缩窄；乳品企业销量不达预期；食品安全问题。