核心观点：
全球特种船龙头，开启战略转型。公司运营的船队包括多用途、重吊、纸浆、半潜、木材、沥青、汽车船，总数达164 艘，总载重吨位481.6万载重吨。“十四五”期间，公司抓住机遇，重点布局中国汽车、风发、机械设备出海带来的市场机遇，着重发展汽车、纸浆、重吊船业务。
多用途、重吊、半潜船业务：稳健兼具弹性。中国产能出海的背景下，机械、风电设备等出口高速增长，给多用途、重吊船业务提供了需求增量，减弱其周期波动。考虑到目前多用途景气处于中低位，其业绩稳定性大大增强。同时与其周期有较强联动性的干散货市场处于衰退后期过渡至复苏早期的状态，具备在2025 年及以后景气走强并且景气外溢带动多用途船启动的可能性。
汽车、纸浆船：核心增长点。纸浆和汽车船业务均受益于汽车船市场的高景气，而汽车船市场的高景气源自中国汽车出口的快速发展。展望后市，即使汽车船市场景气回归新常态，保持中高景气。公司业绩也将受益于以下两个方面：1.量的增长：汽车和纸浆船是公司未来两年船队引进的重点方向。2.价的回归：过去公司主要通过合营的方式参与汽车船运营，2024 年4 月并表合营公司，公司利润规模得到提升，同时汽车船业务的期租水平有望向市场均值回归。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年公司归母净利润分别为15.23、16.77 和20.24 亿元。考虑到公司成长业务占比稳步提升，按照原本周期股的估值方法略不合理，参考历史中枢和可比公司，给予一定成长溢价。给予25 年PE 10X，对应合理价值为7.81 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示。汽车出口量不及预期风险；机械设备出口不及预期风险；宏观经济大幅下滑风险。
