公司披露2023 年H1 业绩，营业收入实现58.66 亿元，同比增长0.90%，归母净利实现6.43 亿元，同比增长91.66%，扣非净利为5.10 亿元，同比增长74.34%。公司多用途船和纸浆船受集散下行影响表现较差，重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益稳中有升，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

营业收入同比小幅增长显韧性，归母净利润大幅增加。公司23H1 营收实现58.66 亿元，同比小幅增长0.90%，上半年多用途船运费下降幅度小于集装箱船和小型干散货船，在航运市场整体疲软的情况下，公司营业收入同比小幅增长显示公司作为特种货物航运龙头的经营韧性。23H1 公司归母净利润实现6.43 亿元，同比大幅增长91.66%，归母净利润大幅增加部分原因系去年同期计提了4.95 亿船舶资产减值。

集散下行拖累多用途船表现，重吊船半潜船稳中向好。今年上半年集运散运市场明显承压，拖累公司多用途船和纸浆船的经营效益，公司上半年多用途船期租水平同比下降31.46%至16737 美元/天，毛利率同比减少14.7pct 至12.51%，上半年纸浆船运价同比下降25.73%至16071 美元/天，毛利率同比减少17.54pct至11.63%。重吊船及半潜船由于运输货物特殊性及需求较好，经营效益表现较为稳健，其中重吊船期租水平同比小幅下降5.14%至23624 美元/天，毛利率同比提升1.75pct 至29.98%，半潜船期租水平为36941 美元/天，同比持平，毛利率为24.49%，同比提升10.54pct。

上半年汽车出口景气度较高，汽车船运价维持高位，公司投资收益大幅增加。

根据中汽协统计，2023 年上半年汽车整车出口234.1 万辆，同比增长76.9%；整车出口金额464.2 亿美元，同比增长1.1 倍。上半年，公司累计承运商品车超11万辆，创下历史新高，根据克拉克森数据，截至2023 年7 月，6500 车位的PCTC 运价为110000 美元/天， 5000 车位的PCTC 90000 美金/天，运价持续维持在高位。汽车船高运价使得公司合营的广州远海外贸滚装船业务大幅受益，今年上半年广州远海为公司贡献投资收益约6600 万元，较去年同期大幅增加。

估值

考虑到多用途船及纸浆船受集运散运下行影响，我们下调公司2023-2025 年归母净利润为12.69/17.80/22.34 亿元， 同比+54.6%/+40.3%/+25.5% ， EPS 为0.59/0.83/1.04 元/股，对应PE 分别9.7/6.9/5.5 倍，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。