公司披露2023 年Q1 业绩，营业收入实现29.73 亿元，同比增长6.10%，归母净利实现3.89 亿元，同比增长23.07%，扣非净利为2.88 亿元，同比减少8.87%。公司2023 年Q1 将自有的 2 艘汽车船以融资租赁形式租给远海汽车船经营，确认了约1.19 亿元的非经常损益。在一季度多用途船和重吊船业务触底情况下，我们看好后续公司“纸浆+汽车+半潜”三核对公司业绩的驱动，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

多用途和重吊船业务Q1 触底，收入小幅增长显韧性。公司23Q1 营收实现29.73 亿元，同比小幅增长6.10%，去年下半年开始，多用途船和重吊船业务受集运下行影响运价有所回落，当前集运运价指数大幅回落后逐渐企稳，根据克拉克森数据，2023 年3-4 月2.1 万dwt 多用途船运价维持在2.2 万美元/天的水平，我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落，今年多用途船和重吊船运价有望维持在较高的位置，预计Q1 或是多用途和重吊船的经营低点。

Q1 财务费用有所增加影响净利，合营广州远海增加公司投资收益。公司Q1 将自有的 2 艘汽车船以融资租赁形式租给远海汽车船经营，确认约1.19 亿的非经常损益，财务费用Q1 增加约4000 万元，影响当期利润表现，扣非净利同比小幅下降8.87%至2.88 亿元。公司从去年Q4 开始，开始确认合营广州远海带来的投资收益，一季度投资收益约为4100 万元，预计融资租赁的汽车船下水运营后，全年广州远海有望以投资收益的形式继续贡献业绩。

Q1 汽车出口景气度仍然较高，汽车船运价维持高位公司有望受益。根据中汽协数据，2023 年3 月，汽车企业出口36.4 万辆，环比增长10.6%，同比增长1.1倍；2023 年1-3 月，汽车企业出口99.4 万辆，同比增长70.6%。我们认为，受益于我国汽车制造比较优势延续，叠加海外替代需求增长，有效支撑2023 年以来汽车出口高景气度延续，根据克拉克森数据，截止2023 年3 月，6500 车位的PCTC 运价为110000 美元/天，同比增加100.0%；5000 车位的PCTC 90000 美金/天，同比增加100%。汽车船运价当前维持高位公司汽车船和纸浆改运汽车业务有望受益。

展望后续，Q1 多用途船经营低点，全年纸浆船和汽车船将持续受益于汽车出口高景气。一季度多用途船经营整体触底，后续多用途船业务有望受益于一带一路工程机械等设备出口景气稳中向好，纸浆船方面，预计2023 全年通过框架运输方式将完成发运商品车10 万台，今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升，同时今年公司纸浆船运力还将继续保持扩张，预计将为公司提供明显业绩增量。汽车船方面，2023 年随着公司自有汽车船收回投放至外贸航线，有望享受到汽车船高运价红利。

估值

看好公司纸浆船、半潜船、汽车船业务给公司带来的业绩弹性，预计公司2023-2025 年归母净利润为19.23/24.51/28.28 亿元，同比+134.2%/27.5%/15.4%，EPS为 0.90/1.14/1.32 元/股，对应PE 分别7.7/6.1/5.2 倍，维持公司“买入”评级。

评级面临的主要风险

设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。