特种船市场运价上行推升公司盈利，22 年净利同比大幅增长中远海特发布2022 年业绩：1）营业收入122.1 亿元，同比增长39.5%；2）归母净利8.2 亿元，同比增长173.3%。盈利大幅增长，主因国际特种航运市场运价大幅抬升推升公司营收及盈利。2023 年，考虑上年同期高基数，我们预计多用途船/重吊船业务盈利增速同比将放缓；但公司纸浆船/汽车船业务将加速发展。我们上调2023/2024 年盈利预测13%/18%至12.1 亿/14.2亿元，新增2025 年净利预测17.2 亿元。基于1.4x 2023E PB，上调目标价12%至7.5 元（公司历史三年PB 均值加1 个标准差，2023E BPS 5.38 元，估值溢价主因公司业务拓展，盈利能力提升），维持“增持”。

多用途船/重吊船利润同比大幅增长，工程物流多船型解决方案扩大优势2022 年公司主力船型多用途船/重吊船实现营收37.0 亿/22.3 亿元，同比增长26.6%/39.4%；毛利润9.5 亿/5.6 亿元，同比增长34.0%/61.7%，占比公司利润35%/21%；毛利率同比增加1.4 pct/3.5pct 至25.6%/25.3%。作为公司的主力船型，多用途船和重吊船业务盈利强劲，主因公司工程物流业务与客户保持深度绑定的战略合作关系，且推出“重吊船+半潜船”的联合工程物流解决方案，提升一体化供应链服务能力，形成与同业的差异化竞争优势，公司工程物流发展向好。

积极拓展纸浆海陆联运供应链业务，公司纸浆船业务加速发展2022 年公司纸浆船运输量同比增长57.8%，占公司总运输量的27.7%。我国是纸浆进口大国，公司与全球造纸厂商建立合作关系，以进口海运作为纸浆船业务发展的基础。同时，随着我国鼓励可再生纸的自主制造，国内纸浆供应链需求提升。公司布局海陆一体化纸浆供应链体系，整合行业资源，力求为客户提供差异化、定制化的纸浆物流供应链服务，纸浆船业务规模扩大。

2022 年公司纸浆船业务实现营业收入19.0 亿元，同比增长80.4%；毛利润3.4 亿元，同比增长21.1%；毛利率17.8%。

船队规模扩大，公司运输量持续增长

截至22 年末，公司共计运营船舶107 艘，总运力同比增长11.8%至356.4万载重吨。其中，32 艘多用途船/24 艘重吊船/18 艘纸浆船/9 艘半潜船/8 艘木材船/12 艘沥青船/4 艘汽车船。根据公司年报，2023 年公司预计将有2-7艘新造纸浆船交付，船队规模将进一步扩大，推升公司运输量增长。

风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）中国工程出口需求低于预期；3）船舶租金水平低于预期。