进入2023 年，新一轮国企改革持续深化，新的考核标准以及新的估值有助于上市央国企体系获得健康发展并提升企业价值。我们通过复盘航运、航空、物流这三个板块的国企改革历史，来展望未来交运行业国有资产的发展方向。

在新一轮国企改革中，国资委在战略方向、企业考核标准以及估值体系方面都做了明确指引。2023 年中央企业将在突出高质量发展中，坚持“一个目标”，用好“两个途径”。中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”。

从交通运输领域来看，1）航运行业：通过复盘2016 年中远集团的重大资产重组以及中远海控和招商轮船的历史历程；我们能够看到国企改革取得了较为良好的成果，目前航运行业整体专业化分工明确，市场竞争格局较好，头部企业国际化服务能力较强，在周期上行阶段经营效益处于行业前列。标的方面重点推荐中远海能（能源运输龙头）、招商轮船（干散+能源双核心主业周期共振）、中远海控（全程端到端服务能力提升）、中远海特（受益于风电设备及新能源汽车出口，成长性标的）。建议关注招商南油（中小型油轮龙头）。

2）航空行业：客运方面，通过对比美国航司，我们看到中国航空业目前仍处于承运人较多、航司盈利能力欠佳的状况。未来中国民航在空域体制改革、票价市场化改革、行业集中度提升、服务能力提升、内部经营效率等方面仍有较大提升空间。货运方面：当前我国航空货运公司规模较小，同时国际供应链自主可控能力较弱。未来中国民航可以在货运领域进行专业化重整，做大规模。标的方面，重点推荐中国国航（卡位优质航线资源）、南方航空（机队规模排名第一）。建议关注东航物流（看好未来全货机规模扩张）。

3）物流行业：整体来看，B 端物流行业标准化程度较低，市场集中度较低，行业还处于发展早期阶段。上市央国企在物流运输领域业务量及营收规模仍然较小。展望未来，中国物流集团的发展有助于协调旗下各企业资源，同时提升其市场化经营能力，最终提升我国现代化供应链自主可控能力。标的方面，重点关注华贸物流（深耕货代积累资源优势，向国际综合物流龙头迈进）、中储股份（大规模仓储资源为构建现代化物流体系奠定良好基础）、中国铁物（深耕B 端物流等蓝海市场，提升供应链自主可控能力）。

风险提示：疫情扩散超预期、宏观经济下滑、国企改革进程不及预期。