受益中国装备出口和全球新能源发展，多用途船和重吊船业务发展向好中远海特拥有船型结构丰富的特种运输船队。2022 年以来，尽管全球宏观环境面临下行压力，但公司所从事的特种船市场发展势头向好。其中，受益于中国装备出口和全球新能源发展的需求，1H22 多用途船平均期租租金同比上升160%（Clarksons 数据）。2022 年下半年以来，全球经济下行风险提升，多用途船期租租金高位回落，但仍高于2021 年同期水平。我们预计公司2022/2023/2024 年净利7.7 亿/10.6 亿/12.1 亿元；基于1.3x 2023E PB（公司历史三年PB 均值加1 个标准差，估值溢价主因考虑租金水平上涨，公司盈利能力提升），给予目标价6.7 元，维持“增持”评级。

船队规模增长推升公司运输量提升

公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队，截至1H22 公司拥有各类船舶共104 艘（包含多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、汽车船等），总载重吨333.1 万载重吨，同比增长6.2%。随着船队规模的扩大，公司运量与周转量呈现增长态势，2021/2022 年公司船舶货运量共计1,333/1,442万吨，同比增长4.9%/8.2%；周转量811.7 亿/879.1 亿吨海里，同比增长8.7%/8.3%（来源：公司公告）。

中国机械设备和风电出口市场景气向上，带动多用途船/重吊船需求我国是全球风电设备的主要提供者，风电装机出口增速快。根据公司公告，1H22 中国对外承包工程完成营业额706.4 亿美元，同比增长4.0%；中国出口机械设备金额累计2,734 亿美元，同比增长6.8%；出口风电机组36,368台，同比增长58.4%。公司主力船型多用途船、重吊船均可用于机械和风电设备整机或组件运输，风电出口市场的高增长为公司带来大量风电设施运输需求，我们预计公司多用途船和重吊船的期租租金水平有望保持高位，为公司持续贡献营收与利润增量。1H22 公司多用途船/重吊船业务分别贡献公司毛利润的38%/21%。

积极拓展纸浆船业务，开展联运模式

纸浆船方面，根据公司公告，1H22 中国纸浆进口1,477 万吨，同比虽下降6.6%，但公司签署的长期协议对纸浆船货量仍有较强支撑，延续货量稳定、运力偏紧格局。公司持续强化纸浆船队营销，优化经营，开展联运模式，有效提升了船舶周转率和舱位利用率。1H22 公司承运纸浆274 万吨，同比增长56.6%；1H22 公司纸浆船业务贡献公司毛利润的18%。

风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）中国装备出口需求低于预期；3）船舶租金水平低于预期。