三季报预览：直营快递和细分物流表现突出；客运在后疫情中修复三季度，直营快递盈利强劲；国内出行需求持续回暖，提升航空、公路客运盈利表现；受益于欧美旺季需求强劲，集运运价亮眼；国内宏观经济持续修复，支撑物流企业（非快递）盈利增长，并带动公铁货运景气向上。

推荐持续修复的航空板块，时效件龙头顺丰控股，高股息标的粤高速A。

航空机场：旺季国内航空需求继续回暖，亏损有望明显改善暑运旺季带动国内航空需求继续回暖，航司三季度整体客座率同比降幅相比二季度均有大幅缩窄，叠加人民币相对美元三季度升值近4.0%，油价维持低位，航司净利润或迎来明显改善。上市中小航司运力调整更为灵活，三季度国内航线供给同比实现正增长（公司披露：春秋+46%/吉祥+15%），盈利恢复或更为迅速。推荐东方航空、春秋航空、华夏航空。国内需求回暖同样带动机场板块净利润环比改善，但“五个一”政策和海外疫情蔓延，使得盈利贡献较高的国际线流量尚无明显起色，预计盈利恢复弱于航空。

快递物流：电商快递价格战激烈，细分物流企业盈利强劲3Q20，全国快递件量同比增长38.0%，国内件均价同比下降16.5%，季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17 年以来最大值（国家邮政局）。激烈的市场竞争下，加盟制快递盈利显著承压；直营快递盈利强劲，顺丰和德邦分别受益于电商消费升级和内部成本优化。3Q20，国内宏观经济持续修复，支撑物流企业（不含快递）盈利表现，跨境电商、化工物流等细分行业盈利快速增长，大宗供应链企业经营持续修复。综合季度业绩预期及行业景气度等因素，个股首选顺丰控股。

航运港口：集运和油运盈利同比大幅提升、港口盈利同比有望实现正增长3Q 集运运价表现亮眼，其中中国出口集装箱运价指数（CCFI）同环比分别增长10.8%和6.6%（Wind）。受益于欧美旺季需求强劲，我们预计3Q全球集运货量同比有望正增长。油运受淡季和OPEC+减产影响，3Q 运价较2Q历史高点显著回调。其中VLCC 中东至中国航线运费环比下滑76.1%（Wind）。港口受益于全球复产复工，我们预计3Q 全国港口集装箱量同比有望实现正增长。整体我们预计3Q 集运和油运盈利同比大幅提升、港口盈利同比正增长；1Q-3Q 集运和油运盈利同比增长、港口盈利同比下滑。

公路铁路：高速公路与铁路货运景气向上，铁路客运仍受疫情拖累高速公路行业第三季度盈利有望同比转正，基于：1）3Q 车流量恢复到去年同期水平（据交通部新闻，6-7 月车流量同比减少2.6%，9 月中上旬车流量已略超去年同期）；2）ETC 改造实施后人员费用有望同比减少，低利率环境下财务费用有望同比下降。铁路第三季度货运需求向好，7 月/8 月，中国铁路货运量同比增长6.7%/6.2%（国家铁路局）。新冠肺炎疫情对旅客出行心理仍有较大影响， 7 月/8 月， 中国铁路客运量同比降低41.7%/34.4%。建议增持粤高速A。

风险提示：经济低迷，疫情超预期，油价上涨，人民币贬值，竞争恶化。