事件：3 月28 日，公司发布2024 年年报。2024 年全年公司实现营业收入342.3 亿元，同比+25.6%；实现归母净利润39.0 亿元，同比+9.1%；实现扣非归母净利润38.7亿元，同比+4.5%。其中，2024Q4 单季实现营业收入90.5 亿元，同比+14.3%，环比+10.3%；归母净利润8.5 亿元，同比+31.6%，环比+3.5%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+1.4%，环比-1.4%。

荆州项目达产达效，全年销量增幅明显。得益于荆州项目投产后相关产能的顺利释放以及三季度德州基地检修完成后四季度开工负荷的明显提升，规模扩增带动公司销量增长，营收体量提升明显。分业务看，2024 年公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量同比+17.1%、+44.5%、+12.6%、+116.7%；2024Q4 单季销量环比-2.0%、+46.3%、-0.4%、+14.6%。其中，化学肥料和醋酸及衍生品销量同比高增，主要受益于荆州二期52 万吨尿素和德州基地20 万吨己二酸产品的投产放量。

供需宽松景气承压，主营产品价差收窄。原料端看，根据Wind，2024 年国内无烟煤、动力煤均价1122 和855 元/吨，同比-21.2%和-11.4%。油头原料纯苯和丙烯均价8270和6903 元/吨，同比+14.5%和-0.9%，整体仍处相对高位。产品端看，根据百川盈孚，2024 年国内尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺和己二酸分别新增446、50、10、111、81、96 和38 万吨产能，约占2023 年底产能的6.2%、4.3%、5.8%、46.1%、27.6%、14.8%和10.2%。成本高企+终端疲弱+供给扩能背景下，产品价格价差有所收窄。2024 年煤头产品尿素、醋酸、DMF 和DMC 价差同比-17.9%、-11.6%、-24.0%、-8.2%；油头产品辛醇、己内酰胺、己二酸价差同比-21.0%、-21.6%、-19.5%。

深度挖潜严控费用，降本提效行稳致远。2024 年公司期间费用率3.8%，同比-0.01pct。

财务费用率、管理费用率、研发费用率和销售费用率约0.6%、1.0%、1.9%和0.3%，同比+0.4pct、-0.3pct、-0.2pct 和+0.04pct。另据官网“气化平台升级改造项目”一次公参公告内容，公司拟采用先进的大型水煤浆气化技术。新建4 台多喷嘴水煤浆加压气化炉（三开一备，替代公司现有9 台单喷嘴气化炉）及配套设施；采用先进的耐硫变换、低温甲醇洗脱硫脱碳工艺技术，新建变换、净化等生产装置，公用工程、辅助设施和安全环保设施相应配套。替代现有大氮肥区域的气化装置、一期变换和净化装置及硫回收装置，替代醋酸装置节能新工艺项目的气化装置。装置投产后，年产合成有效气50 亿Nm3，硫磺产品3.8 万吨。

在建项目顺利推进，长期发展动力充足。2024 年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。往后看，酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。

盈利预测与投资建议：结合近期油价、煤价以及公司主营产品价格和后续投产节奏，我们调整公司2025-2026 年归母净利润至40.7 和44.5 亿元（原2025-2026 年预测值为46.4、55.9 亿元）并新增2027 年归母净利润47.5 亿元，调整后盈利对应当前股价PE 为11.5、10.5、9.9 倍，PB 为1.4、1.2、1.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。