事件：3 月28 日公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入342.26 亿元，同比+25.55%；实现归母净利润39.03 亿元，同比+9.14%；实现扣非后归母净利润38.70 亿元，同比+4.49%。其中2024Q4 实现营业收入90.46 亿元，同比+14.31%，环比+10.26%；实现归母净利润8.54 亿元，同比+31.61%，环比+3.52%；实现扣非后归母净利润8.11 亿元，同比+1.38%，环比-1.38%。

从经营数据看：2024 年公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个板块收入分别为164.33/72.97/25.11/40.7 亿元，同比分别+6.18%/+28.56%/-6.13%/+98.34%；销量分别为255.22/471.15/58.74/155.04 万吨，同比+17.12%/+44.54%/+12.62%/+116.72%。得益于公司产品投放结构的优化，如荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术升级，公司主营产品销量及营收稳步增长。24Q4 公司核心装置稳定且高负荷运行，在如尿素、醋酸等部分产品价格边际下滑的不利背景下，依托量增实现较好的营收提升。

24Q4 公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个板块销量分别为65.17/151.25/15.20/42.51 万吨，环比-2.00%/+46.28%/-0.39%/+14.64%。但受制于产品价格在农需及工业需求转淡背景下的下行及价差的收窄，24Q4 公司毛利率出现一定程度下行，24Q4 公司毛利率/销售净利率分别录得15.10%/9.93%，分别环比-2.46/-0.95PCT。展望2025 年一季度，一方面尿素在春耕需求推动下价格震荡上行，另一方面煤炭价格出现较为明显的回落进而公司成本端压力缓解，我们看好公司盈利有望边际改善。

周期底部持续深化护城河，加速转型布局新材料产品。长期以来，公司坚持系统挖潜，持续通过优化工艺降低消耗、发掘装置潜力。同时在费用端持续推动降本增效，2024 年公司四项期间费用率合计3.81%，始终维持优异的费用管控水平。项目建设方面，报告期内公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品的扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，有望为公司后继发展提供新动能。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时“异地谋新篇”的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。

投资建议：基于公司2024 年度业绩及当前主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2025-2026 年的归母净利润预测由49.46/57.33 亿元调整为41.78/47.14亿元，并补充对2027 年的归母净利润预测50.96 亿元，对应当前PE 分别为11.1x/9.8x/9.1x。考虑到公司目前业绩已处于周期偏底部，且新产能正逐步释放，参考公司历史估值中枢，给予2025 年14 倍目标PE，对应目标价27.58元，维持“强推”评级。

风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。