事件描述

公司发布2024 年报，全年实现收入342.3 亿元（同比+25.6%），实现归属净利润39.0 亿元（同比+9.1%），实现归属扣非净利润38.7 亿元（同比+4.5%）。2024Q4 实现收入90.5 亿元（同比+14.3%，环比+10.3%），实现归属净利润8.5 亿元（同比+31.6%，环比+3.5%），实现归属扣非净利润8.1 亿元（同比+1.4%，环比-1.4%）。公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税），本次的现金分红总额加2024 半年度分红总额合计占2024 年公司归属净利润的32.64%。

事件评论

四季度销量环比增长但景气回落，季度业绩环比平稳过渡。价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸24Q4 市场价格环比变化-12.8%、0.4%、-7.1%、-11.4%、1.4%、-12.3%、-9.4%、-5.7%、-0.8%、-5.0%。销售，24Q4 公司荆州基地52 万吨/年尿素产能投产放量，24Q4 有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变化-0.4%、46.3%、14.6%与-2.0%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯24Q4 市场价格环比变化-5.7%、-12.7%、-0.2%。四季度需求淡季，加之较多行业供给过剩明显，煤化工中游环节盈利整体偏弱，24Q4 公司毛利率15.1%，环比下降2.5 pct，净利率9.9%，环比下降0.9 pct。

景气低迷加速行业产能出清，荆州新项目放量带来增量。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC、草酸25Q1（截至2025.3.23）市场价格环比变化-3.4%、-2.0%、-1.6%、2.3%、-12.2%、-3.2%、-5.8%、-10.7%、-14.2%、-6.5%，终端需求疲软叠加行业新产能释放导致产品价格进一步回落。展望后市，稳健增长的农业内需、印标等海外需求，以及电厂脱销和车用等工业需求支撑下，尿素有望恢复合理利润；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动，盈利有望回升；醋酸在下游PTA、EVA 和己内酰胺需求增长驱动下，价格有望抬升；DMC/草酸下游新能源需求前景广阔，新增产能有望得到逐步消化。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2025Q1市场价格环比变化-18.4%、-0.7%、-0.5%，核心原料煤炭降价明显。总体来看，公司目前处于周期底部位置，随着终端需求的持续改善，以及落后产能出清，叠加荆州基地新产能陆续释放，原材料价格回落，经营情况有望逐步改善。

新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸如期推进。第二基地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目稳步推进，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目顺利投产。

公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2025-2027 年归属净利润分别为37.5/41.7/47.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、新项目进度低于预期。