业绩简评

2025 年3 月28 日公司披露年报，2024 年公司实现营收342.26 亿元，同比增长25.55%；实现归母净利润39.03 亿元，同比增长9.14%；四季度营业收入90.46 亿元，同比增长14.31%，归母净利润8.54 亿元，同比下降31.61%。

经营分析

四季度产量明显提升，带动营收实现增长。四季度公司装置稳定高负荷运行，虽然产品价格有出现明显下调，但量增长形成较好补充，其中醋酸和肥料销量皆出现同环比的明显增长，醋酸及衍生品销量同比增长62%，环比增长15%，肥料产品销量同比增长53%，环比增长46%，以量补价，公司四季度稳定运行的情况下实现了正向提升。而受到行业新增产能不断释放的影响，公司的化肥、醋酸板块的产品售价皆有明显的调整下行，由于部分产品的价差的收窄，公司整体盈利水平受到行业的影响出现了一定程度的下行，四季度公司整体毛利率为15.10%，环比下行2.46%。

煤炭价格一季度出现回落，春季需求支撑尿素产品出现小幅回暖。

一季度煤炭价格出现了较为明显的回落，截止3 月27 日，5500卡动力煤价格同环比下降16%、11%，公司的主要原材料成本出现了较为明显的下行，而进入2 月下旬后，尿素进入备肥用肥旺季，需求支撑逐步提升，带动尿素价格出现回暖，产品盈利获得了一定程度的改善，而公司的尿素产量占比相对较多，有望带动公司一季度的盈利压力获得一定程度的缓解，而后续春耕后尿素出口若能放开，将阶段性缓解2024 年下半年新增产能带来的行业供给压力，国内外价格回归，有望进一步改善盈利，建议持续跟踪。

荆州基地仍然处于产业链逐步完善过程，德州基地的技改有望逐步兑现成本优化空间。公司整体负债水平相对较低，阶段性投资不多，但在储备荆州后续的新品规划和德州本部的技改升级。荆州目前的煤气化平台的产品体系还未完全布局完成，无论是产品链的延伸还是公用工程的摊销都还在逐步完善，四季度荆州基地的盈利受产品行业盈利影响有所下行，但伴随行业产品阶段性触底，公司的布局逐步完整，盈利还将进一步改善。

盈利预测

下调公司2025 年盈利12%，预估2025-2027 年营收371、411、449亿元，归母净利润38.3、46.7、57.6 亿元，EPS 为1.8、2.2、2.7元，当前股价对应的PE 分别为12.1、9.9、8.0，维持“买入”。

风险提示

原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。