事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收251.80 亿元，同比+30.16%；实现归母净利润30.49 亿元，同比+4.16%；实现扣非净利润30.59 亿元，同比+5.35%。其中Q3 实现营收82.05 亿元，同比/环比+17.43%/-8.81%；实现归母净利润8.25 亿元，同比/环比-32.27%/-28.84%;实现扣非净利润8.22 亿元，同比/环比-32.08%/-29.59%，Q3 业绩符合市场预期。

从经营数据看：2024Q3 公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个板块收入分别为39.98/16.04/6.10/10.09 亿元，同比分别-8.0%/+26.1%/-7.4%/+114.7%，环比分别-11.5%/-12.7%/-5.3%/-4.7%；销量分别为66.5/103.4/15.3/37.1 万吨，同比+4.2%/+35.3%/+14.1%/+149.4%，环比分别-4.2%/-6.2%/+4.3%/-4.5%。前三季度公司产品销量及收入的同比增长主要受益于公司优化产品投放结构，荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术升级，在此基础上，公司营收稳步增长。24Q3 产销的环比波动则受到三季度一套煤气化装置及部分产品生产装置停产检修影响，公司8 月31 日披露公告，该检修工作已完成、恢复正常生产。从前三季度看，公司化学肥料、醋酸及衍生品板块的增量较为显著，主要得益于新增产能的投放；从单三季度看，公司新能源新材料相关产品及化学肥料的营收环比下滑较为明显，除检修因素外，丁辛醇、尿素等产品价格于三季度的下滑形成较明显拖累。2024Q3 公司毛利率/销售净利率分别录得17.56%/10.88%，分别环比-3.03/-3.02PCT。

周期底部持续深化护城河，加速转型布局新材料产品。长期以来，公司坚持系统挖潜，持续通过优化工艺降低消耗、发掘装置潜力。同时在费用端持续推动降本增效，今年前三季度公司四项期间费用率合计3.71%，较去年同期下降0.21PCT。项目建设方面，公司荆州基地气体动力平台项目、合成气综合利用项目已于去年11 月打通全部流程，二期项目如年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 一体化项目在半年度末的建设工程进度为39.8%，蜜胺树脂单体材料项目在半年度末的工程进度为56.7%，此外德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸项目等也正在加紧建设。三季度末公司在建工程余额44.0 亿元，较半年度末增加2.5 亿元。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时“异地谋新篇”的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。

投资建议：基于公司前三季度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测由45.99/54.35/60.69 亿元调整为39.41/49.46/57.33 亿元，对应当前PE 分别为12.5x/9.9x/8.6x。考虑到公司目前业绩已处于周期偏底部，且新产能正逐步释放，参考公司历史估值中枢，给予2025 年14 倍目标PE，对应目标价32.62 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。