公司23 年全年实现归母净利润4.63 亿元，同比增长11.53%

公司发布23 年年报，全年实现收入/归母净利润44.90/4.63 亿元，同比分别+20.01%/+11.53%，全年实现扣非归母净利润5.53 亿元，同比+65.10%。

其中Q4 单季度实现收入/ 归母净利润9.17/-0.45 亿元， 同比分别+137.11%/-366.15%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比+189.05%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益较多所致。

水泥主业量升价跌，化工板块亏损

公司23 年水泥业务实现收入33.11 亿元，同比增长23.8%，主要受益于新疆固定资产投资增长拉动，23 年新疆地区固定资产投资同比增长12.4%，高于全国9.4 个百分点，公司水泥销量同比增长35.5%达816.5 万吨。我们测算公司吨均价同比下滑38.6 元达406 元，吨成本同比下滑25.3 元达268元，最终实现吨毛利138 元，同比下滑13 元/吨，毛利率同比下滑0.04pct至34%。化工板块来看，23 年公司化工业务实现收入8.42 亿元，同比增长9.5%，其中PVC/尿素销量分别同比增长19%/43%达6.6/17.6 万吨，但受价格下滑影响，化工板块毛利率为-8.8%，同比下降13.3pct，最终实现净利润-2.0 亿，对整体净利润仍有拖累。

费用有所优化，现金流运营良好

23 年公司整体毛利率24.79%，同比-1.78pct，其中，Q4 单季度整体毛利率19.42%，同比/环比分别-28.44/-11.82pct。23 年期间费用率10.19%，同比-3.54pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.03/-1.27/-0.87/-1.36pct，财务费用下降较多主要系银行借款减少所致。

23 年最终实现净利率10.96%，同比-0.30pct。23 年末资产负债率33.30%，同比-4.89pct，资本结构有所优化。经营性现金流净额4.42 亿元，同比+2.24亿元，主要系收现比提升及付现比下降所致，23 年公司收现比/付现比分别同比+3.9pct/-1.6pct 达80.4%/70.7%，现金流运营良好。

所处区域格局较优，维持“买入”评级

我们认为新疆地区项目落地及开工有望保持较高景气，未来中吉乌铁路等重点项目有望提供增量，同时供给端格局较优，区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。考虑到水泥行业整体需求承压及公司化工板块亏损较多，下调24-25 年归母净利润预测至6.17/7.53 亿元（前值7.66/9.09亿元），预计26 年归母净利润为8.14 亿元，参考可比公司，给予公司24年13 倍PE，目标价5.00 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司化工板块亏损较多、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。