事件1：青松建化发布2023 年三季报。前三季度，公司实现营业收入35.7 亿元，同比+7%；实现归母净利润5.1 亿元，同比+28%；扣非净利润5.1 亿元，同比+33%。单三季度，公司实现营业收入14.3 亿元，同比+13%，环比-6%；归母净利润2.4 亿元，同比+62%，环比-8%；扣非净利润2.5 亿元，同比+79%。

事件2：国务院印发《中国（新疆）自由贸易试验区总体方案》。

点评：

Q3 毛利率改善显著

前三季度，公司综合毛利率26.2%，同比+2.1pcts；期间费用率7.8%，同比-0.1pcts；单三季度，公司综合毛利率31.2%，同比+7.4pcts，环比+3.3pcts；期间费用率8.8%，同比+1.9pcts，环比+2.8pcts。判断公司营收增长主要为水泥产销同比增长所致；毛利率改善主因为区域水泥价格稳中有升，且煤炭等成本有所下降所致。23Q3 新疆地区产量约为1708 万吨，同比+16%，环比-2%；地区水泥均价约为463 元/吨，同比+5%，环比+1.4%；23Q3 动力煤均价（乌鲁木齐，坑口，长焰煤）400 元/吨，同比-17%，环比-15%。

新疆区域需求有韧性

2023 年前三季度，新疆地区固定资产投资完成额累计同比增速达9.1%，高于全国平均约6pcts；水泥产量累计增速达14.1%，高于全国增速约14.8pcts。投资及产量数据表明新疆地区需求有alpha。随着新疆自贸区政策的落地，以及我国与中亚诸国经贸往来日益密集，新疆作为“一带一路”的前沿阵地，其经济活力将大幅提升；我们对疆内水泥需求保持乐观判断。此外，受新疆-内地货运成本限制，疆外原材料、产能较难对疆内市场造成冲击；公司作为疆内水泥龙头企业，将充分享受新疆未来发展的红利。

盈利预测、估值与评级：横向比较，在全国水泥价格下行的背景下，新疆地区水泥价格稳中有升，亦表明地区需求相对较好，且供给格局较优。青松建化受益于区域需求，水泥业务保持稳健增长。新疆地区内生经济动能充足，新疆自贸区相关政策落地以及中吉乌铁路的动工，将有望带动新疆当地投资需求。维持对公司2023-2025 年归母净利润预测5.6、7.3、9.2 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：中吉乌铁路建设进度不及预期，新疆地区基建投资不及预期，原材料价格上涨风险。