公司上半年实现归母净利润2.69 亿元，同比增长7.13%公司发布 23 年中报，上半年实现收入/归母净利润21.45/2.69 亿元，同比+2.44%/+7.13%，上半年实现扣非归母净利润2.57 亿元，同比+6.35%。其中Q2 单季度实现收入/ 归母净利润15.25/2.62 亿元， 同比-3.66%/+5.36%，扣非归母净利润2.53 亿元，同比+4.66%。

水泥量升价跌，盈利受成本上行挤压

公司23H1 水泥主业营收实现同比增长，主要系销量增长所致，上半年新疆地区水泥产量同比增长12.3%。价格方面，根据数字水泥网，上半年北疆地区水泥价格同比下滑较多，但南疆地区水泥价格仍稳中有增，截至23Q1 公司南疆地区水泥熟料产能占比达63%，市占率约25%，有望受益于区域价格韧性，但由于煤炭价格整体震荡上行，公司上半年营业成本增长高于营业收入增长，挤压了水泥主业的利润空间。化工板块，由于上半年处销售旺季，公司尿素产品的净利润较上年同期增加12.52%。但受PVC 价格下降影响，阿拉尔化工较上年同期有较大幅度的增亏，上半年阿拉尔化工实现营业收入2.6 亿元，同比下滑16.18%，净利润-9018 万元，增亏5970.54 万元。

上半年费用管控优异，带动净利率同比增长0.6pct上半年公司整体毛利率22.78%，同比-1.51pct，其中，Q2 单季度整体毛利率26.91% ， 同比/ 环比分别+0.48/+14.29pct 。上半年期间费用率7.08% ， 同比-1.39pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.87%/4.90%/0.37%/0.94%，同比分别-0.34/-0.47/+0.37/-0.96pct，财务费用下降较多主要系募集资金偿还银行贷款，利息支出减少所致。上半年公司最终实现净利率13.41%，同比+0.60pct。上半年资产负债率32.53%，同比-8.86pct，资本结构实现优化。经营性现金流净额2.16 亿元，同比+1.30 亿元，现金流运营良好。

所处区域格局较优，维持“买入”评级

我们认为新疆地区项目落地及开工有望保持较高景气，未来中吉乌铁路等重点项目有望提供增量，同时供给端格局较优，区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。维持23-25 年归母净利润预测6.05/7.66/9.09亿元，参考可比公司，给予公司24 年13 倍PE，目标价6.24 元，维持“买入”评级。

风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。