报告摘要：

错峰限产助力水泥持续景气

我国的水泥表观需求量从1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为10%，峰值24.8 万吨出现在2014 年；平台期的需求约为22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自2015 年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在2018 年6 月以来有加速上升的趋势。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于2014 年，而本轮回暖期（2015 至今）基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期2013-2015，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。

玻璃进入价和量的平台期

玻璃自15 年以来进入价和量的平台期我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015），总产能年化复合增速为15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 至今），具体特点为在产产能保持约9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。

建材行业2020H1业绩受疫情影响略有下滑

受疫情影响，建材板块2020H1 营收和归母净利润略有下滑，其中营收2697 亿，同比下降2.1%，归母净利润332 亿，同比下降1.5%。2020H1 板块ROE 为7.3%（同比下降1 个百分点），毛利率为28.5%（同比下降0.9 个百分点）。2020H1，板块整体资产负债率仅为49%，相对2019H1 的50%，略有下降。

建材行业2020年下半年投资策略

1、行业观点：错峰限产格局好，地产韧性，基建政策加码在即，水泥板块有望持续景气。

（1）水泥产量：下游复工好，2020 年7 月全国产量月度同比增速3.6%，低于2019 年7 月3.9 个百分点；

（2）水泥价格：受疫情和洪涝灾害影响，年初至今价格下行（西南、西北、中南表现较好）；

（3）下游需求：2020 年7 月，地产基地投资重归正增长；（4）水泥的供给：淘汰落后产能力度减小，水泥产能主要受错峰限产影响（5）重点公司：行业龙头海螺水泥，弹性最大冀东水泥，PE 最低上峰水泥，PB最低天山股份。分区域看，西部大开发关注天山股份，中部崛起关注华新水泥，粤港澳大湾区关注塔牌集团

2、个股观点：推荐海螺水泥，华新水泥，塔牌集团和东宏股份

风险提示

地产开工数据下滑，基建加码节奏较慢，疫情出现反复。