报告摘要：

错峰限产推动水泥自2015年进入新一轮景气周期。

我国的水泥表观需求量从1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为10%，峰值24.8 亿吨出现在2014 年；平台期的需求约为22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，水泥产量自2015 年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在2018 年6 月以来有加速上升的趋势。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于2014 年，而本轮回暖期（2015 至今）基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期2013-2015，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。

玻璃自15年以来进入价和量的平台期

玻璃自15 年以来进入价和量的平台期。我国玻璃行业的发展大概可以分为两个时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015），总产能年化复合增速为15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 至今），具体特点为在产产能保持约9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。

建材行业2019年业绩增长持续，2020Q1业绩受疫情影响下滑较大建材板块2019 年营收和净利润继续保持增长，其中营收6019 亿，同比增长15%，净利润701 亿，同比增长17%。2019 年板块ROE 为17%（同比下滑1 个百分点），毛利率为30%（同比持平）。2019 年的资产负债率为49%，相对2018 年的44%，上升了4 个百分点。

受疫情影响，建材板块2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑，其中营收831 亿，同比下降23%，净利润67 亿，同比下降38%。2020Q1 板块ROE 为2%（同比下降1 个百分点），毛利率为28%（同比持平）。2020Q1，板块整体资产负债率为49%，相对2019Q1 的42%，上升了7 个百分点。

投资建议

展望2020Q2，房地产回暖和疫情后基建发力将成为建材板块最大的业绩催化因素，结合估值水平及业绩增速，水泥板块建议关注海螺水泥，华新水泥，上峰水泥，祁连山，青松建化，天山股份，；玻璃建议关注旗滨集团等；其他建材建议关注东方雨虹，科顺股份，坚朗五金，蒙娜丽莎，东宏股份等。

风险提示

地产开工数据下滑，基建增速下滑。