公司基本情况：公司是新疆水泥核心企业，实际控制人为新疆建设兵团农一师。主营水泥产品，收入占比90%。公司产能100%为新型干法水泥，疆内市占率约16.55%，排名第二，南疆市占率22.96%。

面对2017 年已经进入四季度，今年的供需双侧整体情况逐渐定型，尤其是需求端对水泥的拉动作用甚至低于年初预期，以及水泥产量增速与固投增速之间的差额，我们拆解固定资产投资结构，提出3 点结构性机会，对需求的拉动作用仍然抱以期待：一是领域的结构性机会，城镇基础设施、农林水利涉及建设施工，两类项目对水泥需求较大，而投资完成情况较好，分别达到年初的64.04%、53.56%。二是年限的结构性机会，投资增速与水泥产量增速并不匹配，主要原因是投资中真正落实到项目建设的比例不大，前期准备耗时较长，水泥用量有望后续发力。三是区域的结构性机会，在全区域几乎齐头并进的背景下，产能布局较广、规模较大的企业更容易获得全区需求提升的机会。我们根据历年单位固定资产投资水泥量系数，预计2018 年固投增速在25~38%之间，水泥产量约6754~8571 万吨，同比增速50.31%~60.32%。

另一方面，自治区敢为人先，供给侧改革“贡献”多个“率先”，产能过剩逐步解决，价格恢复并维持合理水平。首先，全面停止生产、销售、使用32.5 标号水泥产品，相当于压减产能500 万吨。第二，率先执行冬季错峰生产，每年压减水泥产能2500~3000 万吨。2017 年新疆多地错峰停窑时间将延长1 个月，即为6 个半月，而下游需求通常5 月恢复，限产可能引起供不应求，带动价格上涨。第三，“错峰置换”再做创举。此外，区域水泥与全国水泥共同呈现集中度提高的趋势，大企业逐步受益。天山和青松市占率合计超50%。我们认为新疆水泥行业供需主逻辑不变，盈利性将持续同比改善。据自治区统计局数据，2017 年1-7 月规模以上水泥工业实现利润2.44 亿，去年同期为亏损2.17 亿元，实现扭亏。

2016 年公司水泥、熟料年产能分别为2090、1431 万吨，产能利用率均处于较低水平，分别为30.14%、23.13%。全年实现销量638.87 万吨，同比下滑6.09%，均价同比提高13.49%至253 元/吨。由于公司2014~2016 年净利润连续为负，2015~2016 年归母净利连续为负，因此已被实施退市风险提示。2017 年以来，销量与价格同比均有较快提升，预计今年产能利用率、产销率均有改善，盈利能力有望进一步改善，业绩有望扭亏。前三季度归母净利242.94 万元，同比扭亏并大幅增长101.31%。公司作为新疆行业龙头，区域内供需环境是业绩变化直接要因，第二是内控管理。基于今年及未来几年新疆水泥需求提振，供给继续出清，二季度已实现单季归母净利扭亏并同比增长，以及卡子湾厂区搬迁土地挂牌出让在年内完成的可能性，我们看好年度业绩扭亏。预计2018 年公司产量约1121 万吨~1427 万吨，同比增速51%~61%。同时预计17-18 年EPS 为0.03、0.22 元，对应PE为116X、18X，给予2018 年25 倍PE，对应5.4 元目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：退市风险；卡子湾厂区搬迁土地挂牌出让具有不确定性；新疆需求增长不及预期；水泥价格变动不及预期。