报告要点

事件描述

事件评论

疆内需求延续低迷,公司归属净利润历史首亏,且亏损额占比全疆一半。新疆地区全年需求继续恶化,需求全年同比下降16%。就公司而言,全年水泥销量681 万吨,同比下降20%。从吨指标看,全年吨收入258 元,相较于2014 年下滑63 元;吨成本比2014 年下降29 元,综合看吨毛利34 元至-21 元;吨费用增加50 元,主因部分设备阶段性停产导致折旧转计管理费用所致;吨营业外收入7 元,与2014 年相比减少37 元,主要是补贴以及增值税退税减少;最终来看吨归属净利-100元,而2014 年全年吨归属净利为1 元。从绝对值看,-6.81 亿的归属净利润也是历史首次亏损,且亏损额占比全疆一半(2015 年全疆水泥市场亏损15 亿元)。从现金流角度看,全年公司经营活动现金流仅为6703 万元,相对于2014 年5.07 亿元大幅下降。主要是因为水泥销售以及价格下降导致资金流入减少;目前公司在手货币资金1.97 亿元,相对于去年的5.1 亿元亦大幅下降,下降主因偿还银行借款。

过剩为疆内水泥之大困,破局非朝夕之事。1、回顾疆内水泥市场历史,4 万亿大刺激下,新疆水泥产能建设过快,由2010 年的3800 万吨扩张到2014 年的1 亿吨,直接导致了区域严重过剩,2015 年全疆水泥产能利用率仅为33.6%(就青松而言,水泥产能约2000 万吨,15 年产能利用率为34%),不过好在目前疆内不存在新增供给的担忧,年均新增熟料仅200-300 万吨。2、中期展望:一带一路的刺激不会一蹴而就,政策红利属于渐进式释放,因此需求端难以大幅改善;同时,错峰生产及企业自律意识增强,预计价格能在2016 年有一定改善。至于当前的供给侧改革,我们认为疆内市场仍趋谨慎:2016 年新疆经济工作会议指出,十三五期间将压减水泥产能2500 万吨,占当前总产能20%;5 年时间消化20%的存量产能,尚并不能证明地方政府去产能的果敢决心,更何况存量过剩如此明显,因此不会有立竿见影的效果。

预计2016/2017 年EPS0.035 元、0.076 元,对应PE 为144 倍、67倍,增持评级。

风险提示:错峰生产执行效果较弱,一带一路推进缓慢