事件:近日公司公布2015 年年报;全年实现收入约17.55 亿元,同比降35.8%;归母净利润约-6.81 亿元,EPS 约-0.49 元。其中第4 季度实现收入3.11 亿元,同比降44.9%;归母净利润约-3.91 亿元,同比降277.5%,EPS 约-0.28 元。

点评:

疆内水泥供需失衡,公司量价齐跌。

2015 年疆内水泥产量约4100 万吨,同比减少约15.9%,投资端需求延续弱势;而疆内水泥产能超过1 亿吨,产能严重过剩,企业亏损率达66%。2015年疆内水泥均价下滑近19 元/吨,下探至历史低位。

2015 年公司水泥业务实现收入约15.3 亿元,同比降29.1%;销量约681 万吨、同比降约20.1%;吨均价下滑29 元、

至约225 元/吨;吨毛利为-20 元,2003 年以来毛利层面首次出现亏损。公司混凝土业务2015 年实现收入约1.37 亿元,同比降49.7%;毛利率约9.1%,同比增1.8 个百分点;毛利额同比下降38%至1248 万元。

2015 年阶段性停产导致管理费用增幅较大,同时大额计提资产减值准备。2014 年到2015 年,新疆在全国率先开展水泥错峰生产,所有水泥生产企业全年停产5 个月;公司部分生产线阶段性停产,设备折旧转入管理费用导致后者同比增约35.5%、至约3.5 亿元。同时,公司2015 年计提存货减值、固定资产减值等准备合计约1.5 亿元(2014 年约1398 万元)。

区域水泥存量产能压力巨大,景气复苏寄望“丝绸之路经济带”落实。疆内在建及拟建熟料产能约2100 万吨,约占现有产能的25%,疆内企业目前亏损严重、产能建设速度有望趋缓;但存量水泥熟料产能已严重过剩,区域景气复苏需寄望“丝绸之路经济带”等政策落实驱动下的水泥需求爆发。

水泥继续“立足南疆、面向全疆”,积极在能源开发领域寻找新的支柱产业。水泥板块,公司将继续发挥在南疆地区的龙头地位,继续推进北疆布局(达坂城二期7500t/d 熟料项目在建)。公司2014 年与国电集团、中国水电建设集团等公司合资涉足水电开发建设;此外,与国电新疆电力公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司,进军风电、水电、太阳能热发电领域。

维持“增持”评级。新疆发展水平落后,政治地位显著,水泥需求长期仍有较大空间,有望受益于“丝绸之路经济带”建设推进。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.00、0.06、0.12 元/股。考虑公司有望受益“丝绸之路经济带”催化,给予公司1.5 倍PB(最新每股净资产),目标价4.97 元/股。

风险提示:“丝绸之路经济带”落实低于预期;能源领域拓展低于预期。