2015年4月8日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议并决定:为降低企业成本、稳定市场预期、促进经济增长、有扶有控调整产业结构,适当下调燃煤发电上网电价和工商业用电价格。一是按照煤电价格联动机制,下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约2分钱;二是实行商业用电与工业用电同价,将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱,减轻企业电费负担。对此我们点评如下:

评论:

经济增长乏力是主因,煤价持续下行是基础

2015年以来,我国宏观经济增长动能逐步趋弱,无论是PMI、工业增加值、房地产投资,还是水泥、煤炭和发电量等相关指标均显示2015年一季度经济增速大概率将下行。在此背景下,政府正祭出组合拳以求“稳增长”,在宽货币和松财政之后下调电价根本目标仍在于缓解经济增长压力。2012年以来,供需矛盾恶化导致煤价持续下行,火电厂相应利润不断增厚。在煤电联动指引下,实质上市场对本次电价下调已有预期。

水泥行业:预计提升行业利润5%,重点公司业绩改善平均在3%-6%

就电价下调对水泥行业及上市公司影响方面,我们假设1吨水泥耗用90度电,度电价格下调0.018元,则吨水泥成本料将下降1.6元左右。以行业及公司2014年数据为测算基础。我们预计电价下调将提升行业平均利润幅度达5.1%。对于重点上市公司,祁连山、华新水泥、海螺水泥等重点公司业绩平均改善幅度预计为3%-6%。

玻璃行业:电价下调对行业影响较为有限

对于玻璃行业而言,行业经验是1重量箱浮法玻璃需要耗用6.5度电,则度电下调0.018元对应电价成本下降约0.12元/重量箱(水电成本通常占比仅为6%-7%)。根据调研,以中部某使用石油焦的浮法玻璃企业为例,其利润大致在5-10元/重量箱,电价下调对其利润影响甚微。即便是对于使用天然气之亏损企业来说,电价下调对其业绩改善幅度亦是杯水车薪。

玻纤行业:电价下调料提升行业利润1%-3%

根据经验,单吨玻纤电耗在1500-2000度之间,我们取1800度进行测算,每度下调1.8分,对应成本下降34.2元/吨。我们对行业中国巨石和长海股份进行分析,判断电价下调对其业绩影响分别达到+3%和+1.3%。

风险因素:

电价下调执行低于预期、企业节能降耗进展高于预期等。

投资策略:成本改善叠加政策放松预期有望推动水泥股估值继续修复

我们认为,电价下调作为政府“稳增长”诸多手段之一,目的在于缓解企业成本压力,提振企业运营信心。我们就电价下调对水泥、玻璃和玻璃纤维行业利润影响分别进行测算,发现其对水泥行业利润影响+5%左右,祁连山、华新水泥、海螺水泥等重点公司业绩改善幅度在3%-6%;电价下调对玻璃行业影响较为有限,而对玻纤行业之中国巨石和长海股份业绩影响幅度在1%-3%。

我们认为,电价下调有助于水泥行业成本继续改善,叠加货币和财政政策放松预期,水泥股估值未来有望继续修复。从中长期“新逻辑”方向(海外扩张+国企改革)看,目前可以逐渐配置海螺水泥、华新水泥、亚泰集团、金隅股份等。