受旱灾影响，俄罗斯、乌克兰等小麦主产国减产严重。6 月以来，受130 多年不遇的旱灾影响，俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦等小麦产区出现大面积减产。预计俄罗斯受灾面积约1000 万公顷，约20%的耕地绝收或减产。

俄罗斯禁止小麦出口，进一步强化粮价上涨预期。俄罗斯总理普京8 月5 日宣布，从8 月15 日到12 月，俄罗斯暂时禁止出口小麦等谷物和其他农产品，进一步恶化了全球小麦贸易前景。俄罗斯是全球第三大小麦出口国，出口量约占全球贸易量14%，若俄罗斯小麦出口降低50%，则影响全球贸易量7%。

97 年以来，全球粮价和化肥价格经历了03-05 年和07-08 年两次上行周期。历史证明，化肥价格和粮价相关度较高。07-08 年的超景气状态根源自高油价下的强通胀环境和生物能源发展，难以复制。

未来农化景气主要取决于玉米等农产品价格能否整体上行。如果小麦价格带动玉米等其余谷物价格上行，则化肥价格将跟随上行；由于缺乏高油价环境，此次上行幅度很难达到07-08 年，或类似03-05 年。如果仅小麦价格上行，则对农化拉动效应不够显著。

尿素：底部弱平衡。国际尿素供需处于底部弱平衡状态，若粮价上行将带动需求；另外乌克兰8 月天然气价或上调9%，作为前五大尿素出口国，将对国际尿素价格有带动作用。国内尿素企业减产，产量负增长，减少供应；若国际尿素价格带动下半年尿素出口，则国内价格将逐步回升。

磷肥：景气维持高位。从国际看，由于10 年印度磷肥需求超预期，磷肥景气较高；若粮价上行将有助景气维持。国内磷肥受出口带动维持较高水平，但上行空间相对较小。

钾肥：价格处于供需均衡水平。全球钾肥需求逐步恢复，印度需求超越07/08年，欧盟、巴西等地区亦达到06/07 水平90%；中国需求恢复相对较慢。目前价格处于国际钾肥供需均衡水平，国际钾肥厂商尝试提价未果。若粮价上行有助增强其议价能力。国内钾肥自给度提高，库存处于正常水平；下游备货拉动短期价格有所上行。

农药：粮价对需求拉动效应不及化肥。草甘膦由于产能过剩50%，无趋势性机会；但由于低开工率和低供应量，加之黄磷等原料上行，草甘膦价格有季节性反弹可能，波动区间2-2.5 元/吨。

投资策略：阶段性主题投资延续，粮价能否整体上行是未来能否具备趋势性机会的主要变量。俄罗斯禁止小麦出口是超预期因素，农化主题性投资机会仍可能持续；如果未来玉米等谷物价格受小麦价格带动上行，将对农化需求产生拉动效应。受益公司包括兴发集团、华鲁恒升、湖北宜化、盐湖钾肥等，投资的主要观察变量和领先指标是国际粮价走势。