投资要点：

利润翻倍以上增长，H1 利润超过23 全年

H1 业绩：公司24H1 实现营业收入59.6 亿，同比下降7.5%；归母净利润7.2 亿，同比增长108.3%；实现扣非归母净利润6.8 亿，同比增长112.1%。

Q2 单季度业绩：公司24Q2 实现营业收入28.4 亿，同比下降6.3%；归母净利润3.9 亿，同比增长133.7%；实现扣非归母净利润3.6 亿，同比增长135.9%

原料药表现强势，制剂板块集采背景下有所承压原料药及中间体板块：24H1 实现销售收入26.9 亿元，同比增长7.4%，占本期营业收入的45.1%。青霉素系列上游中间体6-APA 优先投入生产下游高附加值产品对外销售，氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.8%、93.8%、34.0%，销量大幅上升带动收入明显增长。

医药中间体及原料药业务板块毛利率为32.3%，与上年同期相比上升了11个百分点。毛利率上升原因主要系:1) 部分高毛利产品销售规模大幅上升；2) 通过战略部署，原材料采购价格降低；3）部分重点原料药产品持续推进工艺优化提升，带动成本同比下降。

制剂板块：24H1 实现销售收入31.1 亿元，同比下降14.9%，短期承压主要系集采联动降价和“四同”药品价格联动影响板块。毛利率同比下降6.4个百分点，整体销售费用率同比下降7.4 个百分点，承压环境下经营水平逆势提升。分板块来看：1）抗感染：收入规模下降5.5%，重点产品销量同比持续增长；2）神经系统：收入同比小幅增长，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液销量分别同比增长13.8%、76.1%；3）呼吸系统：收入规模同比增长5.5%。

国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。

截止2024 年6 月末，公司总资产199.7 亿元，总负债48.8 亿元；公司资产负债率从2018 年的48.72%逐渐下降至2024H1 的24.4%。2023 年公司账面货币资金64.5 亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。

预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。

盈利预测与投资建议

我们预测2024/2025/2026 年公司营收分别为124.41/132.25/141.56 亿元， 增速为3%/6%/7% 。2024/2025/2026 年公司净利润分别为11.54/13.44/15.35 亿元，增速为67%/17%/14%，维持前序预测不变。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。

风险提示

抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。