投资要点：

国改提质增效、原料药价格高位驱动业绩高增长公司2023 年/2024Q1 营业收入分别增长-6.86%/-8.60%，归母净利润分别增长10.21%/84.83%。公司销售费用率从从2019 年的29.59%逐渐下滑至2023 年的17.84%，2024Q1 进一步下降至14.52%，其主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司制剂产品集采挤压销售费用所致，预期降本增效持续推进，公司各项费用率仍将下降。

2023 年原料药板块毛利率由2022 年的12.94% 大幅提升至23.84%，目前抗生素原料药与中间体价格处于高位，公司积极调整产品结构，部分高毛利产品销售规模同比增加。随着公司在生产端精益管理、降本增效，公司原料药板块毛利率预期仍将继续提升。

集采压力趋缓&工商医协同，制剂板块预期稳定随着公司过亿制剂产品大多纳入集采，核心产品硝苯地平控释片集采已在报表端体现，公司制剂板块受到集采影响趋缓。作为国药旗下统一的化药工业平台，公司积极参与国药集团“自家亲”发展计划，持续加强与国药集团内部商业巨头国药控股的合作，落实“工商医协同”，预期公司制剂板块营收规模保持稳定。

账面货币资金充足，外延投资并购有支撑

截止2023 年年报，公司总资产193.52 亿元，总负债50.14 亿元；公司资产负债率从2018 年的48.72%逐渐下降至2023 年的25.91%。

2023 年公司账面货币资金59.73 亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为-5%/0%/0%，归母净利润增速分别为37%/17%/13%，EPS 分别为0.71 元、0.83 元、0.93 元。

考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工商医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩；首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期